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一、2020 年复盘
图 1 呈现了过去 10 年十类资产的年度增幅，分别是沪深 300 指数、恒生指数、纳斯达克指数、
中债国债总指数、企业债AA 指数、美元指数、布伦特原油、LME 铜、伦敦黄金、百城住宅价格。
2020 年是股票和商品牛市。排名前列的是美股（纳指增 43.6% ）、A 股（沪深 300 指数增 27.2% ），
铜（增 26.8% ）、黄金（增23.9% ）。随后三类资产实现个位数增长，分别是百城住宅价格指数增3.9%、
企业债指数增 3.2%、国债总指数增2.7% 。最后有三类资产增速为负，分别是恒指降 3.7%、美元指数
降 6.7% ，以及布伦特原油降24.4% 。
股市风格方面，2019 至 2020 年中美都呈现科技股占优的情况，且幅度都有所加剧。对于 A 股，
2020 年创业板指增 65.0% ，相比2019 年的 43.8%进一步上升；沪深 300 指数则是从 2019 年的 36.1%
降至 2020 年的 27.2% 。对于美股，道指增幅从2019 年的 22.3%降至 2020 年的 7.3% ，纳指增幅则从
2019 年的 35.2%升至 2020 年的 43.6% 。
美元指数走弱。大宗商品经历 2020Q1 的疫情冲击之后，从 4 月开始剧烈反弹。首要变化是美元
指数转负，反映了美国经济受到游行、选情、疫情等冲击之后，美联储出台超常规货币政策的影响。
其次是原油从暴涨到暴跌再到反弹，全年年末同比仍为降 24.4%；铜、铝价格从低迷转为明显上涨，
年末同比分别达到 25.8% 、9.9%；CRB 综合指数涨幅从 2019 年的-1.9%上升为 2020 年的 10.5%。而
黄金则在 2019 至 2020 年连续保持强势。
图 1：2011 年至 2020 年十类资产年末同比增幅（% ）：由高到低排序
次序 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020
原油 港股 美股 A股 企业债 原油 港股 国债 A股 美股
1
15.1 22.9 38.3 51.7 11.3 53.7 36.0 8.9 36.1 43.6
金 美股 住宅 美股 美元 住宅 铜 企业债 美股 A股
2
11.6 15.9 11.5 13.4 9.3 18.7 30.1 7.9 35.2 27.2
国债 企业债 企业债 美元 国债 铜 美股 住宅 原油 铜
3
6.9 11.2 3.0 12.6 8.2 17.0 28.2 5.1 33.2 26.8
住宅 A股 港股 企业债 美股 金 A股 美元 金 金
4
4.3 7.6 2.9 12.5 5.7 9.1 21.8 4.1 18.8 23.9
企业债
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