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内容目录
1. 降产能阶段：2014-2016，行业供需失衡，弱资质企业出清 5
1.1. 2014.3-2015.10 ，供需失衡下弱资质光伏企业出清 5
1.2. 2015.10-2016.12 ，煤钢等行业产能过剩，弱资质企业出清 7
2. 去杠杆阶段：2018-2019，金融严监管下民企违约频发 10
3. 弱信仰阶段：2020H2 至今，国企、大民企违约压力较大 14
图表目录
图1 ：2009-2011 年间，光伏安装量迅速扩张（兆瓦，%） 5
图2 ：2011-2012 年间，多晶硅价格骤跌（元/ 千克） 5
图3 ：2011-2013 年光伏行业盈利持续缩水（亿，%） 5
图4 ：违约光伏企业财务状况持续恶化（亿，%） 5
图5 ：2014/3-2015/10 违约主体违约原因汇总 6
图6 ：违约主体集中在民企（家，亿） 6
图7 ：除光伏行业外，纺服、化工违约家数较多（家，亿） 6
图8 ：11 超日债中债估值与超额利差（%，BP） 7
图9 ：本轮违约潮中仅A 级债券信用利差持续走阔（BP） 7
图10 ：2009-2013 年，煤炭、钢铁、水泥产量高速增长（万吨，%） 7
图11 ：2011 年起，煤炭、钢铁、水泥价格持续下跌（元/吨） 7
图12 ：2012 年以来产能过剩行业净利率持续下行（%） 8
图13 ：2012 年以来违约主体盈利能力持续下滑（亿，%） 8
图14 ：2015/10-2016/12 违约主体违约原因汇总 8
图15 ：违约集中在民企（家，亿） 9
图16 ：违约集中在低评级（家，亿） 9
图17 ：本轮采掘行业中低等级信用利差集体走阔（BP） 9
图18 ：本轮钢铁行业低等级信用利差大幅走阔（BP） 9
图19 ：煤钢行业取消发行率大幅上升（只，%） 10
图20 ：产能过剩行业净融资持续为负（亿） 10
图21 ：2017 年以来煤钢行业产能利用率持续上升（%） 10
图22 ：2016 年开始煤炭、钢铁、水泥营收明显改善（%） 10
图23 ：2018-2019 年弱资质企业债券融资受阻（亿）11
图24 ：2018-2019 年市场整体盈利能力明显弱化（亿，%）11
图25 ：2018-2019 年大量企业股权质押遭冻结（家）11
图26 ：2018-2019 年非标融资迅速压降（亿）11
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