2021年下半年黄金市场展望.pdfVIP

2021 年下半年黄金市场展望: 风险创造机遇 在中短期内，利率或仍是驱动金价的关键因素。然而，利率上行对金 价表现产生的负面影响，可能会被全球央行扩张性的货币和财政政策 所带来的长久影响和副作用所抵消。后者可能包括通货膨胀、货币贬 值以及投资组合中风险资产的增加。再加上当下的黄金入场价位具有 吸引力，这可能会促使战略投资者将黄金加入其投资组合中，这或许 也会在下半年支撑央行的购金需求。然而，虽然黄金消费也可能从经 济复苏和最近的价格回调中受益，但新冠病毒新变异株可能会限制主 要市场对黄金首饰的需求。 利率、通胀与金价 图 1:黄金上半年的表现受到利率、通胀预期和势能的驱动 金价驱动因素对黄金收益率的贡献* 透过 2021 年上半年可以很好地看出黄金供需的分散性以及 收益率（月环比变化） 其相关影响因素如何相互作用。随着第二季度大部分时间的 10% 涨幅被 6 月下旬的大幅回调所抵消，金价在上半年下跌了 8% 6.6%。1除了日元和土耳其里拉（因为这些货币对美元走 6% 弱）之外，大多数以主要货币计价的黄金价格表现不佳（见 4% 表 1）。 2% 总的来说，黄金的表现主要是受利率上升的驱动——特别是 0% 在第一季度，而在 6 月底美联储发出比预期更为鹰派的声明 -2% 2 -4% 后，黄金表现再度受到利率的显著影响。 随着全球经济开始 从新冠疫情的影响中恢复，黄金也受到了投资者风险偏好上 -6% 升的影响。但金价也有一些支撑因素。市场对通胀上行的担 -8% 忧抵消了利率带来的部分不利影响。各国政府通过扩张性的 -10% 货币政策和财政政策大举助力经济复苏，使得一些投资者对 Jan-21 Feb-21 Mar-21 Apr-21 May-21 Jun-21 货币贬值风险和资产价值流失感到担忧。此外，黄金在第一 经济扩张 机会成本（利率） 季度还受益于消费需求的回暖，尽管第二季度第二波疫情和 机会成本（外汇） 风险和不确定性 新一轮封锁措施带来了挑战。我们的短期金价表现归因模型 势能和趋势 其他因素 显示，这些因素，加上金价势能和投资者仓位的变动，很大 黄金收益率 程度上帮助解释了黄金今年以来的表现（见图 1）。 *数据 截至 2021 年 6 月 30 日。我们的短期金价归因模型是每月金价收益率的多 元回归模型，我们将其划分为黄金表现的四大关键驱动因素：经济扩张、市场风 险、机会成本和势能。“其他因素”指的是目前模型中所包含的因素无法解释的 金价变动百分比。这里显示的结果是基于涵盖 2007 年 2 月到 2021 年 6 月的估算 期的分析。金价的收益率是基于 LBMA 下午盘金价计算得出。 金价短期驱动因素详见 Goldhub。 数据来源：彭博社、洲