【宠物研报】饲料行业：宠物食品长期赛道优质，国产品牌加速崛起_市场营销策划2021_宠物行业市场研报.docxVIP

证券研究报告 行业深度 饲料 2021 年 03 2021 年 03 月 22 日 重点股票 2019A EPS PE 2020E EPS PE 2021E EPS PE 评级 中宠股份 0.44 92.36 0.83 48.96 1.28 31.75 推荐 佩蒂股份 0.29 101.17 0.66 44.45 1.07 27.42 推荐 评级 领先大市 评级变动： 首次  资料来源：贝格数据，财信证券 行业涨跌幅比较 饲料 沪深300 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 2020-03 2020-07 2020-11  投资要点： 宠物食品空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质。情感需求为养宠主因，80 后、90 后群体为养宠主要人群，收入水平提高、人口空巢化、城镇化驱动宠物行业快速增长。受疫情影响，2020 年我国宠物市场增长放缓，但对标日美等成熟市场，未来我国宠物食品市场规模可由当前的千亿级别成长到四千亿级，具备十分强劲的增长潜力。 %1M3M12M饲料-15.901.6210.68沪深 300-10.55 % 1M 3M 12M 饲料 -15.90 1.62 10.68 沪深 300 -10.55 0.85 37.06 场 CR5 为 22.50%，相比于美国市场的 72.30%、日本市场的 54.20%， 我国宠物食品市场集中度较低。但我们应注意到，国内宠物食品企业的市场份额在稳步提高，国外企业的市场份额在逐渐下降。以皇家、麦富迪、顽皮为例，2015-2019 年，皇家品牌在淘宝渠道中的份额由 杨甫 分析师 8.60%下降至 7.60%，麦富迪的份额由 2.30%提升至 4.40%，中宠股份 执业证书编号：S0530517110001 yangfu@ 0731的份额由 0.70%提升至 1.00%。展望未来，受益于性价比高、线上渠 吴号 研究助理 wuhao2@ 相关报告 道发力、市场下沉、宠物主年轻化等，国产品牌有望加速崛起。 国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴。玛氏通过“并购 整合+自主创立”的方式逐步成长为多品牌、全品类的宠物食品巨头； 蓝爵则采取差异化、单品牌的发展策略，深耕天然健康宠物食品，专 注产品研发、品质把控，在成熟市场中成功突围。 中宠 VS 佩蒂：中宠股份有望成为国产品牌代表。从国外市场业务来看，两家公司均以“贴牌生产”为主，产品主要销往北美、欧洲；从 国内市场业务来看，两家公司均采取多品牌、全品类的发展策略，但 比较而言，中宠股份的产品力、品牌力、渠道力更强，具体表现在： 一是产品品类更加齐全，拥有“Wanpy 鲜封包”和“Zeal 犬猫专用牛奶”两款爆款产品；二是品牌宣传力度更大，“Wanpy”和“Zeal” 品牌在国内宠物零食销量排名中处于领先地位；三是线上经销网络广， 入股线上渠道商以及连锁宠物医疗机构。从财务数据来看，佩蒂股份 产品毛利率更高，中宠股份的收入结构更加多元，国内市场收入占比 更高。 投资建议：首次覆盖宠物食品行业，给予“领先大市”评级，推荐关注宠物食品龙头中宠股份（002891）和佩蒂股份（300673）。 风险提示：原材料价格上涨风险；汇率变动风险；食品安全风险；行业竞争加剧风险。 此报告仅供内部客户参考 请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业研究报告 行业研究报告 此报告仅供内部客户参考- PAGE 10 此报告仅供内部客户参考 - 请务必阅读正文之后的免责条款部分 内容目录 宠物食品空间大、增长快、确定性强，长期赛道优质 5 我国宠物行业起步晚，尚处于快速发展期 5 新冠疫情+养宠结构变化，2020 年宠物行业规模增速放缓 6 收入增长+人口空巢化+城镇化，驱动宠物行业快速增长 8 情感需求为养宠主因，宠物主呈年轻化、高学历化、高收入化 9 营养均衡、天然健康、品牌知名为消费新趋势 11 对标日本，我国宠物食品市场空间可达 4320 亿元 13 竞争格局：我国宠物食品市场分散，国产品牌加速崛起 14 我国宠物食品市场分散，国外品牌市场份额高 14 性价比高+线上发力+市场下沉+宠物主年轻化，助力国产品牌崛起 16 价格是重要的消费决策因素，国内品牌性价比高 16 销售渠道以电商平台为主，利于国内品牌“弯道超车” 17 市场下沉+宠物主年轻化，国外品牌偏好减弱 18 国产品牌如何崛起：并购整合、差异化经验可借鉴 20 玛氏：并购整合+自主创立，成为多品牌、全品类的宠物食品巨头 20 蓝爵：采取差异化的竞争策略，专注于天然健康宠物食品 21 麦富迪：强产品+重宣传，成就国货领军品牌 22 中宠 VS 佩蒂：中宠股份有望成