20210729-平安证券-城投大事记系列之十二：揭秘企业周转便利类金融工具.pdfVIP

证券研究报告 债券日思录 · 2021 年7 月29 日 刘璐，张君瑞 城投大事记系列之十二：揭秘企业周转便利类金融工具 核心摘要  企业周转便利类金融工具的定义和内涵：该工具是符合隐债置换政策的各类企业债务融资工具的统称，包括贷款、信用债 和非标三类，其中贷款最为常用。从置换的债务形式来看，贷款能置换所有形式的隐债，信用债和非标各自只能置换信用 债或非标形式的隐债。隐债展期只是对原债务条款的调整，因此不会用到企业周转便利类金融工具。展期贷款的风险类别 最高只能归为关注类，置换贷款则可归为正常类，因此隐债置换更容易被银行接纳。  企业周转便利类金融工具的使用条件：2018 年的27 号文认可了存量隐债可以置换。101 号文初步确定了隐性债务置换的 总体要求，即不得新增隐债且市场化。2019 年的40 号文对企业周转便利类金融工具进行了详细阐述，是指导隐性债务置 换的纲领性文件，该文件指出隐债置换需满足六大规则： 1 ）市场化平等协商；2 ）债权债务关系清晰、有对应资产及现金 流能够覆盖本息；3 ）按项目一一对应单笔融资，不允许打包；4 ）只能还本不能付息和新增债务；5 ）借新还旧期限短于地 区政府化债期限；6 ）系统记录跟踪。根据这些要求，流动资金性质的融资不能用来置换隐债，明股实债类的债务和没有对 应资产的隐债不能被置换。  启示：1 ）短期来看，今年城投融资政策收紧主要针对虚假消灭隐债和新增隐债，隐债置换和合规融资的渠道仍通畅，因此 整体政策严厉程度低于17-18 年上半年。而今年政府格外要求重视债券的兑付，因此政策对城投债安全性的不利影响较小， 反而会增加中高等级城投债的稀缺性。在三季度政策压力较大容易引发估值调整的时期，很可能是长期来看增配城投债的 时间窗口。2 ）择券方面建议通过调研等渠道挖掘纳入隐债的高息城投债，重点可以关注企业债，例如中部地区某县的存量 高息长期限企业债就很有可能纳入隐债，对于负债稳定的机构仍有价值。  风险提示：1 ）城投债审批趋严；2 ）非标压降压力过大；3 ）政府财力减弱。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告， 请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 债券动态跟踪报告  企业周转便利类金融工具是什么？ 企业周转便利类金融工具是一个专有名词，大概率是符合隐债置换政策的各类企业债务融资工具的统称，有期限拉长和降息 的效果。我们搜索“企业周转便利”一词得到的结果都是和地方政府隐性债务置换有关，信息来源全都是各地政府网站新闻、 官媒新闻或各地预算报告。19 年6 月国务院办公厅下发了《关于防范化解融资平台公司到期存量地方政府隐性债务风险的意 见》，主要目的就是指导地方、金融机构开展隐性债务置换，而有关“企业周转便利”的新闻最早就发生在19 年9 月。从怀 化市、玄武区、西安、雅安和连云港的案例中我们看到企业周转便利金都能起到拉长期限的作用，同时除了怀化市的案例外 都起到了降息的作用。隐性债务置换的新闻最早也是19 年8 月，从寿光、镇江、青海等案例来看，置换都起到了拉长期限和 降息的效果。综上我们认为企业周转便利类金融工具正是金融机构用来开展隐性债务置换的金融工具，之所以创造这个专有 名词是因为这个词汇隐含了监管对隐债置换流程的规定。 图表1 “企业周转便利类金融工具”是符合隐债置换政策的各类企业债务融资工具的统称 资料来源：平安证券研究所 图表2 19 年 9 月起多个政府网站提到“企业周转便利类金融工具”，全都和隐性债务置换联系在一起 时间