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２０１８年啤酒行业深度分析报告 目录 投资聚焦 1 投资逻辑1 创新之处2 风险因素2 全球啤酒：行业进入成熟期，中美具备可比性 2 全球概览：区域差异大，整体步入成熟期 2 中美对标：产量、格局、地域三方可比4 聚焦美国：复盘 1980-2000 年啤酒市场演变 5 对标时点——于产量拐点处5 研究区间：1980-2000 年——在拐点发生后 5 破局囚徒困境：从低价竞争到差异化竞争，龙头建立定价权 6 自上而下：存量竞争时代到来，供需结构变化带动行业定价权转移 6 拐点背后的消费人口变迁、税收政策变革 6 需求环境：婴儿潮世代引领啤酒消费新阶段，多元化需求兴起 7 供给环境：寡头垄断市场形成，高端啤酒及精酿啤酒兴起 9 破局囚徒困境：行业定价权的转移 12 自下而上：从领先企业百威英博说起 14 回到中国：未来之路在何方？ 18 问一：中国啤酒市场的利润率是否能提升？18 关键要素一：能否形成多元化的产品结构？18 关键要素二：行业集中度是否足够高？有无潜在的领导者？ 20 关键要素三：万事俱备，但有无拐点发生的催化剂？21 问二：未来领先企业的利润率能够提升至什么水平？ 22 风险因素 26 啤酒行业评级与投资策略 26 行业评级及投资策略26 重点公司27 插图目录 图1：1955-2016 年全球啤酒产量 3 图2：1955-2016 年全球啤酒行业产量分布 3 图3：2016 年全球啤酒产量分布 3 图4 ：2012-2016 全球及各区域产量YoY 增速 3 图5：1960-2017 年中美啤酒市场产量对比 4 图6：2017 年中国啤酒市场份额 4 图7：1980 年美国啤酒市场份额 4 图8：1955-2016 年中国啤酒行业产量 5 图9：1955-2016 年中国啤酒行业人均产量 5 图10：1955-2016 年美国啤酒行业产量 6 图11：1955-2016 年美国啤酒人均产量 6 图12：1960-2016 年美国人口结构变化 6 图13：1960-2016 年美国主力啤酒消费者占比 6 图14：淡啤的市场份额变化 7 图15：婴儿潮一代的品牌偏好（好评率）排名 7 图16：1960-2017 年美国人均可支配收入 8 图17：不同品牌啤酒的价格及产品质量分类 8 图18：国内外主流产品各指标范围比较 9 图19：美国海外啤酒收入占比 9 图20：啤酒行业企业数量变化 10 图21：1990 年美国啤酒市场竞争格局 10 图22：美国市场行业集中度变化 10 图23：啤酒行业的规模经济凸显11 图24：1950-1983 年年啤酒行业并购数量整理11 图25：美国啤酒行业产品均价（美元）及增长率 11 图26：美国啤酒行业产品均价（美元）及增长率 12 图27：破局低价竞争的囚徒困境解析图 13 图28：美国啤酒行业利润率水平变化 14 图29：Anheuser-Busch 发展历程 14 图30：美国领先啤酒品牌市场份额变化 15 图31：1987-1999 年美国主要竞争者产量对比 16 图32：美国高端市场各品牌份额变化 17 图33：1977-99 年Anheuser-Busch 毛利率 17 图34：1975-99 年Anheuser-Busch 广告费用率 17 图35：1975-1999 年公司EBITDA 率变化 18 图36：1975-1999 年公司净利率变化 18 图37：中美代际变化将带来需求多元化 19 图38：中（2017 ）美（1980）行业集中度对比 20 图39：中（2017 ）美（1980）龙头企业市占率对比 20 图40 ：瓦楞纸及箱板纸价格上涨较快 21 图41 ：中国玻璃价格指数 21 图42 ：啤酒市场利润水平预测模型 23 图43 ：2017 年国内主要啤酒公司各重要财务指标及市占率 23 图44 ：Anheuser-Busch 各重要财务指标及市占率 24 图45 ：Coors 各重要财务指标及市占率 24 图46 ：食品饮料行业提价后报表业绩转化 25 图47 ：青岛啤酒2010-2013 年间分季度毛利率及销售费用率走势 25 表格目录 表1：2017 年中、美各指标情况对比 5 表2：1933 年至今美国啤酒消费税变化 7 表3：美国本土领先啤酒产品及进口产品对比 9 表4 ：分生产能力的工厂数量梳理 10 表5：各类啤酒商超终端平均价格 13 表6