2018年航空行业深度分析报告.pdfVIP

投资聚焦 研究背景 航空联盟兴起于上世纪九十年代，海外航空公司先后成立了星空联盟、 寰宇一家和天合联盟，三大联盟在世界各国积极发展联盟成员，扩展航线网 络。中国国内的中国国航、南方航空、东方航空等公司都选择加入其中之一。 不久前，南方航空在加入天合联盟运营满10年后，宣布将于2019年1月1 日起正式退出该联盟。南方航空的举动标志着国内航司之间新一轮合纵连横 的开始，从长期看，将影响国内航空竞争格局。 创新之处 （1）我们从行业发展历史分析航空公司的显著特点：航空公司运营具 有高资本投入、高负债、高杠杆特性；收入成本联动性较弱，受经济周期影 响大，但另一方面行业进入壁垒高，整体产能相对稳定。 （2）我们从行业发展趋势分析航空公司运营方式选择：优质航线资源 有限，航空公司不能无限扩张；各家航空公司同质化服务严重，差异化服务 能力有限；在价格战无法奏效的情况下，合作是最优的选择。 （3）航空公司之间有股权投资、中转联程、代码共享、航线联营、航 空联盟等合作方式，我们比较了各种方式的特点，总结出航空联盟是“性价 比”最好的合作方式。 （4）对三大航空联盟内部成员进行梳理，结合国内航空公司入盟情况， 分析南方航空退出天合联盟后未来的选择方向。 （5）展望南航退盟事件对国内其他航司的影响，整体来说对东航比较 有利，而厦门航空未来可能会追随大股东南方航空的步伐。 投资观点 国内航空业还处于成长期，国内航空公司仍然处于抱团卡位阶段。 三大航国内势力划分告以断落，地区、国际航线是未来争夺重点，而航 空联盟是航空公司抢占海外市场份额的主要途径。2007 年以来，三大航先 后加入三大航空联盟。 南方航空退出天合联盟使得国内竞争格局发生了新的变化，未来无论南 方航空如何选择，都是南航自身主动求变的结果，我们看好南方航空未来发 展；而对于东方航空来说，成为天合联盟在国内的唯一枢纽运营商，加强其 在天合联盟成员中的话语权，也会继续推动公司与天合联盟内其他成员之间 的业务合作；中国国航所处环境相对较好，子公司深圳航空在华南区域已经 扎稳根基，与国泰航空交叉持股也进一步加强了华南区域影响力，综合来看 南航退盟事件不会影响其在华南区域的利益。 另一方面，吉祥航空、春秋航空分别参与东航、南航的混改也值得关注， 我们判断股权合作以后会带来更加紧密的业务合作，这都有利于各方长期发 展。 基于以上原因，我们给予行业 “增持”评级，推荐中国国航、东方航空、 南方航空、吉祥航空和春秋航空。 目 录 1、 民用航空——周期性与成长性并存 6 1.1、 科技进步引导现代民航业发展 6 1.2、 飞机生产商与民航运输公司互相影响产业格局 6 1.3、 航空公司运营具有高资本投入、高负债、高杠杆经营特点 7 1.4、 收入成本联动性较弱，受经济周期影响大 9 1.5、 行业进入壁垒高，整体产能相对稳定 10 1.6、 具有成长性的周期性行业 12 2、 竞争激烈，航空公司寻求差异化服务 13 2.1、 优质航线资源有限，公司扩张存在天花板 13 2.2、 同质化服务严重，差异化服务方兴未艾 14 2.3、 从竞争到合作，航司尝试抱团取暖 15 2.4、 航空联盟的兴起 15 3、 中国航空公司的合作选择 17 3.1、 中国航空公司大都通过股权方式合作 17 3.2、 海外航线是行业未来争夺重点 19 3.3、 星空联盟介绍 20 3.4、 天合联盟介绍 22 3.5、 寰宇一家介绍 23 3.6、 三大联盟数据分析 24 3.7、 国内航空公司航空联盟情况分析 24 4、 投资建议 26 4.1、 中国国航（601111.SH）：华北区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级 26 4.2、 东方航空（600115.SH ）：华东区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级 29 4.3、 南方航空（600029.SH ）：华南区域航空公司龙头，首次给予“增持”评级 31 4.4、 春秋航空（601021.SH ）：国内低成本航空公司龙头，首次给