金融市场学第五章债券价值分析.pptxVIP

A;第五章 债券价值分析;现金流贴现法(Discounted Cash Flow Method,简称DCF)，又称收入法或收入资本化法。 DCF认为任何资产的内在价值（Intrinsic value）取决于该资产预期的现金流的现值。;为简化讨论，假设 只有一种利率，适合于任何到期日现金流的折现 债券每期支付的利息相同，到期支付本金;1、贴现债券;2、直接债券;3、统一公债;二、到期收益率（Yield to maturity）： 使债券未来支付的现金流之现值与债券价格相等的折现率。 到期收益率是自购买日至到期日所有收入的平均回报率;到期收益率实???上就是内部报酬率(internal rate of return) 注意：债券价格是购买日的价格，购买日不一定是债券发行日 到期收益率能否实际实现取决于3个条件：;以到期收益 率再投资;三、判断债券价格低估还是高估的方法;第二种方法，比较债券的内在价值与债券价格的差异。 我们把债券的内在价值V与债券价格P之间的差额，定义为债券投资者的净现值NPV。 当NPV0时，意味着内在价值大于债券价格，即实际利率低于债券承诺的到期收益率，该债券被低估； 反之，当NPV0时，该债券被高估。 ;图中价格表示为面值（100元）的倍数；所有债券的期限为30年；每条曲线上的数字表示票面利率。从图可以看出4个特征。;债券价格与到期收益率;当到期收益率和票面利率相等时，债券的价格正好等于其面值。 例如票面利率为10%的曲线，当到期收益率为10%时，其中的价格正好等于100元。 这两者相等的原因在于，每年的利息支付正好等于10%的收益，从而每年的价格保持不变，均为100元。 当到期收益率越来越大时，债券的价格趋于零。;例题;总结： Malkeil定理;Malkeil定理;;定理2：当市场利率变动时，债券的到期时间与债券价格的波动幅度之间成正相关关系。 定理3：虽然到期时间延长，债券价格波动幅度增加，但增加的速度递减。;;原因： 长期债券由于期限长，利率对其价格的作用大。;证明定理三 即n＋2年与n+1年的差异小于n＋1年与n年之间的差异;由于;内涵： ——利率风险与再投资风险 （1）利率风险 对于投资者而言，由于市场利率上升而使债券持有人发生资产损失的风险。债券到期期间越长，投资者承受的利率风险越大。 （2）再投资风险 对于投资者而言，由于市场利率下降，短期债券投资者所承担的风险。;定理4：对于既定期限的债券，由利率下降导致的债券价格上升的幅度，大于同等幅度的利率上升导致的债券价格下降的幅度。;证明定理四 证明：任取t时刻现金流Ct的折现值，只要证明每个时刻的现金流都具有上述性质，则价格也具有这个性质。 ;内涵： （1）投资者的投资利益 市场利率下降，给投资者带来的收益好处（价格上涨）大于市场利率上升，给投资者带来的收益损失（价格下跌）。 （2）企业融资利益 当市场利率(8%)高于企业债券利率(7%)，企业折价发行债券，折价额39.93元。 当市场利率(6%)低于企业债券利率(7%)，企业溢价发行债券，溢价额42.12元。;定理5：除折现债券和永久债券外，息票率越低的债券受市场利率的影响越大。 息票率越低，付本金前所有利息收入的现值在整个债券价格构成中占比重越低，本金现值的比重越大。 本金是现金流最主要的组成部分，其现值（绝对数）受利率的影响最大。 由1、2即有定理5。;;第三节 债券价值属性;溢价债券的价格将会下跌，资本损失抵消了较高的利息收入;表5-4 :20年期、息票率为9%、内在到期收益率为12%的债券的价格变化;表5-5: 20年期、息票率为9%、内在到期收益率为7%的债券的价格变化;零息票债券的价格变动;;可赎回条款：该条款的存在，降低了该类债券的内在价值。 ;税收待遇：享受免税待遇的债券的内在价值一般略高于没有免税待遇的债券,故其价格较高 无套利原理，经税负调整后的税后报酬率应等于特征相同的免税债券的报酬率 我国税法规定：个人取得的利息所得，除国债和国家发行的金融债券利息外，应当缴纳20% 的个人所得税 ;5、流动性:或者流通性， 是指债券投资者将手中的债券变现的能力。 通常用债券的买卖差价的大小反映债券的流动性大小。买卖差价较小的债券流动性比较高；反之，流动性较低。 在其他条件不变的情况下，债券的流动性与债券的名义到期收益率之间呈反比例关系 。 债券的流动性与债券的内在价值呈正比例关系。;6、违约风险 违约风险高，则信用等级低，价格低 由于违约风险的存在 ，投资者更关注的是期望的到期收益率 ，而非债券承诺的到期收益率 。 7、可转换性 债券息票率和承诺的到期收益率通常