2019年国际债券与外汇市场分析报告.pdfVIP

● 2018年，全球未偿债券余额（含国际债券）同比上涨 9.8%。 美国国债收益率呈现“熊平”，中国则呈现“牛陡”局面；中美利 差持续收窄，中美10年期国债收益率可能会进一步出现倒挂。新 兴经济体陷入资本外流、货币贬值的困境，收益率水平被迫大幅 上扬，需警惕美国经济持续复苏对新兴经济体的负外溢影响。同 时，美国经济复苏也存在诸多不确定性因素，国债收益率曲线持 续走平，需关注美国金融体系流动性变化导致的全球风险。 ● 外汇市场上，近一年来人民币汇率呈现先升后降的态势， 近期存在资本外流的迹象。美元指数走强，日元、欧元兑美元 汇率下挫，新兴市场国家（和地区）汇率分化显著。前期人民 币兑美元汇率变动的主要原因是中美经济基本面差异，未来将 受国内经济结构调整的影响，也会受制于美国经济等外部不确 定性因素。如果美元走强，则人民币存在进一步贬值的可能； 如美国金融体系流动性出现转折，人民币贬值压力短期内会得 到缓解，但全球再次进入衰退带来的影响将更加复杂。 ● 美国 10年期国债利率隐含波动率上升导致 VIX 指数上升， 美股下行风险增大；美国机构间信用利差开始上升，流动性出 现微妙变化；中美一年期 IRS利差倒挂，人民币面临贬值压力； 美元兑主要货币基差互换持续扩大，海外美元流动性紧缩或将 冲击全球市场。美元指数短期走强，但需要关注未来美国金融 体系流动性的转折变化。 3.1 全球债券市场发展 3.1-1 全球债券市场存量 截至 2018 年第一季度，全球债券未偿余额（含国际债券）为 103.2 万 亿美元，同比上升 9.8%，占全球 GDP128%。债券市场规模最大的国家依 次为美国、日本、中国和英国，其全部债券的未偿余额分别为 40.1 万亿美 元、13.5 万亿美元、12.5 万亿美元和 6.3 万亿美元，与 2017 年同期相比 均有增加（见图 3-1）。美国债券未偿余额约占全球的 38.7%，四国之和约 占全球整体规模的 70%。美国、日本、中国和英国的债券未偿余额占各自 GDP 的比重分别为 200%、269%、92% 和233%，美国债券未偿余额占 GDP 比重由2017 年第一季度的 204% 降为200%，日本由 253% 上升为 269%，中国由 87%上升为 92%，英国由 214% 上升为 233%。 图3-1 全球主要国家债券未偿余额 注：未偿债券包括国内债券和国际债券，各国债券未偿余额为 2018年 1季度末公布数据。 资料来源：BIS。 全球债券市场未偿余额中约有 24% 为国际债券 ，其中，发达国家发行1 的国际债券未偿余额占比为 72.1%。目前，国际债券未偿余额总体规模为 1 行人居住地如与证券注册地、发行法规颁布地、挂牌市场所在地三项中的任一项 不一致，则视为国际债券。 24.6 万亿美元，约占全部债券未偿余额的 24%。其中，发达国家国际债券 未偿余额始终占据主导地位，其规模约占全球国际债券未偿余额的 72.1% （见图3-2）。随着经济回暖，发达国家国际债券未偿余额自 2017 年开始触 底反弹，目前已接近历史最高水平，但其占全球国际债券未偿余额的比例不 断缩小，由 2010 年第一季度的 83.5% 下降为 2018 年初的 72.1%。发展 中国家国际债券未偿余额在全球占比较小，但其规模和份额均稳步上升。危 机以来，由于发展中国家受冲击较小，资产收益率远高于发达国家，国际 债券发行稳步增加，余额 2008 年末的 0.89 万亿美元增长到 2018 年第 一季度末的 2.51 万亿美元，占总规模的比例也 4.7% 上升到 10.3%。其 中，中国国际债券余额 2008 年的 200 亿美元增长至 2018 年第一季度 的2036.9 亿美元，占发展中国家国际债券余额的比例 2.3% 上升至 8%， 尤其是 2010 年中期以来增速上升明显，其主要得益于 2010 年开启的人民 币离岸市场的蓬勃发展、国内企业的海外扩张及海外发债程序的简化。 图3-2 国际债券未偿余额 资料来源：BIS。 3.1-2 全球债券市场发行量 2018 年发达国家国际债券净发行额同比降幅较大，但发展中国家略有 增加。随着美联储加息和“缩表”进程的持续推进，2018 年第一季度，发 达国家净发行国际债券 945亿美元，与去年同期 1547 亿美元相比，下降