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上市公司环境信息披露影响因素分析 本文基于2017年沪深3000余家上市公司的数据进行研究发现，上市公司环境信息披露程度受上市公司环境信息披露制度的完善和环保违规监管力度的加强影响显著，呈正相关关系。根据十九大精神，中国证监会正在逐步完善我国上市公司环境信息披露相关制度。2016年起，证监会连续两年修订并公布了公开发行证券公司信息披露内容与准则，要求上市公司对属于环境保护部门公布的重点排污单位的公司或其重要子公司的环境信息进行披露，重点排污单位之外的公司若不披露也应当充分说明原因。到2020年年底，所有上市公司都将被要求进行环境信息披露。除此之外，为保护投资者权益，证监会对上市公司环保违规信息披露的监管也趋于严格。2018年，*ST三维（000755.SZ）、辉丰股份（002496.SZ）、上峰水泥（000672.SZ）、罗平锌电（002114.SZ）等上市公司先后因环保信息披露违规被证监会立案调查；证监会也提出要在IPO、再融资和并购重组审核中，进一步加大对环保问题的重点关注，安佑生物、闽华电源等企业均因环保问题未通过上市审核，药明康德（603259.SH）在发审会上也被问及环保情况。研究设计就2017年年度报告披露情况而言，据统计，截至2018年6月10日，3000余家发布年报的上市公司中，共有400余家属于重点排污单位（重要子公司属于重点排污单位的也在此范围之内）。依据证监会要求的披露内容来看，3000余家沪深上市公司的各单项披露比例如图1所示。四百余家属于重点排污单位的上市公司各单项披露比例显著高于总体水平，如图2所示。由此可见，受政策影响，重点排污单位与非重点排污单位的披露水平呈现较大区别。提出假设1:H1：公司及其重要子公司是否属于重点排污单位与上市公司环境信息披露完整度存在正相关关系。就环保违规事件而言，给上市公司带来的最直接的负面影响就反映在股票价格的波动上。根据有效市场假说，负面或正面的冲击都可以视为新的信息，新的信息会反映在股票价格上并造成股价的异常波动，环保违规事件就是其中的一种典型的负面冲击。现有研究尝试从不同角度检验环保违规事件带来的负面冲击对上市公司的影响。有研究人员搜集了2007～2017年49家“两高”上市公司的67个环保处罚样本，包括化工、钢铁、煤炭开采等行业，采用事件研究法对发布环保处罚前后的股票市场反馈进行实证研究，并估算了企业市值受每个环保处罚事件影响所遭受的损失。研究发现，股价在环保处罚公示当日会出现大幅下跌，带来显著为负的异常收益率，最多的下跌了7.72%，并且该影响可持续至第二天。从事件日后的第二天开始，负面影响的显著性下降，表现为平均异常收益率不再显著，但其造成的股价下跌在短时间之内无法恢复，累积平均异常收益率持续显著为负。在市值损失方面，67家上市公司平均损失了约2.85亿元市值，最多的损失了约48.5亿元，整个样本的总市值损失约为191亿元。多次出现环保违规事件的企业为维持其形象和股价，会有更强的动力披露更为完整的环境信息，而违规程度及处罚后果越严重，会导致股票价格越剧烈的波动，因而披露完整环境信息的意愿会更为强烈。提出假设2:H2：公司及其重要子公司的环保违规次数与上市公司环境信息披露完整度存在正相关关系。样本选取和数据来源本文选取已发布2017年年度报告的沪深上市公司为研究样本，共计3240个样本。相关上市公司下属控股企业信息来自CSMAR数据库，企业在2017年年报中披露的环境信息通过东方财富网官方网站获取，重点排污单位名录、环保违规信息获取自环保部门及公众环境研究中心官方网站。使用SPSS及EXCEL处理样本数据。变量设计与模型构建中国证监会于2017年年底重新修订了《公开发行证券的公司信息披露内容与格式准则第2号—年度报告的内容与格式》，其中第四十四条规定，披露内容主要包括排污信息（包括但不限于主要污染物及特征污染物的名称、排放方式、排放口数量和分布情况、排放浓度和总量、超标排放情况、执行的污染物排放标准、核定的排放总量）、防治污染设施的建设和运行情况、建设项目环境影响评价及其他环境保护行政许可情况、突发环境事件应急预案、环境自行监测方案以及其他应当公开的环境信息。通过对2017年年报披露的环境信息是否覆盖上述六项进行分析，即可对上市公司环境信息披露指数（EDI）进行衡量，赋值为0～1之间。对于上市公司的企业属性，引入虚拟变量，公司或其重要子公司属于重点排污单位的赋值为1，反之为0。基于公众环境研究中心环境数据平台信息的统计分析结果，截至2018年6月19日，3000余家沪深上市公司中有538家上市公司的下属控股企业曾在2017年出现过环境违规问题（官方公开发布的环境监管信息）。本文依据研究假