万物新生-投资价值分析报告：打通产业链闭环，头部二手3C平台.pdfVIP

打通产业链闭环，构筑头部二手3C 平台 万物新生（RERE.N）投资价值分析报告 ｜2021.8.13 中信证券研究部 核心观点 万物新生是国内最大的二手消费电子交易和服务平台，致力于通过技术创新 驱动二手消费电子产品的回收、评级、定价、再销售的全价值链升级。二手 消费电子行业空间广阔且分散，我们预计行业未来将向具备端到端综合能力 的头部平台持续集中，公司亦将持续受益。中长期来看，公司将通过加强与 京东、快手的战略合作及拓展线下门店持续扩大产品自营收入，通过提升平 台渗透率及take rate 不断提升服务收入，并进一步探索国际市场的业务机 会。我们看好公司的长期成长性，及盈利能力持续改善的可能性，给予公司 19 美元/股的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 万物新生：全国最大的二手消费电子交易和服务平台。万物新生注册成立于 2011 年，2021 年 6 月在纽交所上市。公司面向二手消费电子全价值链提供交 易和服务平台，目前已经形成C2B 回收平台爱回收、B2B 交易平台拍机堂、B2C 零售平台拍拍三大业务板块，以及国际门户AHS Device 。公司营业收入来源主 要包括自营产品销售收入和平台服务收入，2020 年产品收入和服务收入占比分 别为87.4%和12.6% ，服务收入占比近年来快速上升。2020 年，公司实现营业 收入 48.6 亿元，同比增长 23.6% ；2021Q1 实现收入 15.1 亿元，同比增长 118.8%。调整非经常项目以及疫情影响后，公司2020 年实现营业收入50.3 亿 元，同比增长46.8% ；2021Q1 实现收入15 亿元，同比增长54.7% ，整体营业 收入处于快速的上升通道上。 行业分析：二手消费电子行业空间广阔，市场份额有望逐步向头部平台集中。 2021 年7 月，国家 印发《“十四五”循环经济发展规划》，鼓励利用 “互 联网＋回收”新模式构建废弃电子产品回收网络；同时，根据CIC 的调研结果， 约 90%的用户愿意在保证质量的前提下购买二手电子产品。政策的支持叠加消 费者购买意愿的不断增强，客观上利好行业发展前景。根据CIC 估计，按向商 家和消费者的分销GMV 计算，2020 年中国二手消费电子交易市场规模为2522 亿元人民币，预计到2025 年达9673 亿元，2020-2025 年CAGR 约为30.8%。 从市场格局来看，我国二手消费电子交易与服务平台竞争格局较为分散，公司为 市场最大参与者，2020 年交易GMV 为6.6% ，交易设备数量份额为8.7% ，超 过前五名中其他参与者总和。展望未来，我们认为，行业有望向具备供应链综合 能力的二手消费电子交易和服务平台逐渐集中，平台有望直接疏通供需两端，为 消费者提供便捷可信的渠道，并通过逐步设立统一行业标准，提升市场的透明