从海外逆变器龙头估值变化看国内逆变器厂商.pptxVIP

海外逆变器龙头的估值变化目录对标海外，国内逆变器如何演绎1.1 海外逆变器龙头历史复盘—SMA从SMA历史估值看，估值随业绩变化而波动，上升期业绩估值双升，反之亦然。历史股价可分为五阶段：1）2008年-2010年6月：受益欧洲光伏装机热潮，上市后股价上涨76.4%；2）2010年7月-2015年3月：欧洲光伏补贴退坡，装机下滑， 公司逆变器出货量下降，净利润下跌转负，股价下跌87.0%；3）2015年4月-2018年5月：出货量回升，成本改善，股价上涨367.1%， PE回升至64.8倍；4）2018年6月至2018年12月：531政策影响全球光伏表现，公司出货量下降，股价下跌67.6%，PE下降至18.9倍；5） 2019年1月至今：欧洲光伏装机复苏，储能业务发力，全球碳中和愿景下股价上涨206.9%，公司估值回升，目前TTM为44.6倍。图表：SMA股价与季度营收和净利润营业收入（百万欧元，右轴） 净利润（百万欧元，右轴） 股价（欧元，左轴）图表：SMA PE Band图200X 150X80X10X5X收盘价（欧元）200140120100806040200-20-407006005004003002001000-1001501005002021/62020/122020/62019/122019/62018/122018/62017/122017/62016/122016/62015/122015/62014/122014/62013/122013/62012/122012/62011/122011/62010/122010/62009/122009/62008/122008/6-502021/62020/62019/62018/62017/62016/62015/62014/62013/62012/62011/62010/62009/62008/6-200 -1004资料来源：WIND，方正证券研究所1.1 海外逆变器龙头历史复盘—SolarEdge公司为美国户用光伏逆变器双寡头之一，近年出货量稳步提升，利润率维持在较高水平。历史股价可分为三阶段：1）2015年—2016年：美国光伏板块整体下行，公司上市后股价下跌49.5%，PE从转正后35倍下降至6.4倍；2）2017年-2018年：公 司稳步发展，考虑NEC对光伏系统组件级别关断能力要求的政策壁垒以及其优化器的专利壁垒，公司在美国户用光伏市占率逐步提升，从 2016年33.5%提升至2018年51.3%，股价上涨82.7%，PE提升至72.8倍；3）2019年至今：贸易壁垒使得华为退出美国市场，公司市占 率继续提升至2019年的60.6%，同时公司在中国和越南的制造基地开展扩产计划，制造能力提升25%，PE从12.0倍提升至118.7倍。图表：SolarEdge股价与季度营收和净利润 图表：SolarEdge PE Band图100X 70X 40X 20X 5X净利润（亿美元，右轴） 营业收入（亿美元，右轴） 收盘价（美元）股价（美元，左轴）5 4003504 3003 2502002 1501 1005040035030025020015010050000-502015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/32015/32015/92016/32016/92017/32017/92018/32018/92019/32019/92020/32020/92021/35资料来源：WIND，方正证券研究所1.1 海外逆变器龙头历史复盘—Enphase公司为美国户用光伏逆变器的双寡头之一，2019年扭亏为盈。历史股价可分为四阶段：1）2012年上市-2014年：美国光伏装机量迅速增长，股价上升94.7%；2）2015年-2017年：公司常年亏损，光伏装机增速开始放缓，股价下跌83.1%；3）2017年-2018年：NEC政策出台，公司微型逆变器安全性高，符合市场需求，渠道方面，与SunPower签订主供应 协议，大客户销售占比逐步提升，股价上涨82.9%；4）2019年至今：公司转亏为盈，与SolarEdge形成美国户用光伏逆变器市场双寡头， 光伏市场前景提升，股价上涨3754%，当前TTM为142.3倍。图表： Enphase PE Band图237X 183X 129X图表：Enphase 股价与季度营收和净利润净利润（亿美元，右轴） 营业收入（亿美元，右轴）75X21X收盘价（美元）股价（美元，左轴）2502252001751501251007550250-25-5032.72.42.11.81.51.20.95004003002001