股市过度投机与中国实体经济_理论与实证_苏冬蔚.pdfVIP

、 : : 苏冬蔚 毛建辉 股市过度投机与中国实体经济 理论与实证 * : 股市过度投机与中国实体经济 理论与实证 苏冬蔚 毛建辉 : Tirole (1985 ) Olivier 内容提要 本文将生产性和非生产性资产泡沫同时纳入 和 (2000) ， 。 的连续时间世代交叠模型 发现两类泡沫的相对比重影响实体经济增长 在此基 31 ， 础上收集了历年来全国 个省区和直辖市所有证券营业部的股票交易额 构建出省际股 ， ， 市过度投机指标 然后考察资金进入股市是否支持实体经济发展 发现在股市投机性高的 ， 、 。 省区 当地非上市企业的融资约束加大 生产要素投入减少且产出和生产率均下降 另 ， ， 外 股市投机活动对中小企业的负面影响显著高于大型企业 对内资企业的负面影响也显 著高于外资企业。 ， ， 结果表明 股市过度投机造成非上市企业 特别是中小企业的融资机会 ， 。 。 和生产能力下降 进而威胁实体经济的健康发展 本文据此提出了相应的政策建议 : 关键词 股市过度投机 实体经济 融资约束 投入产出 非上市工业企业 、 一 引 言 ， : 关于资金进入股市是否支持实体经济发展 国外研究主要使用宏观数据并已形成三种观点 一 ， Levine ＆ Zervos (1998) Peress (20 14 ) ， 是股市有助于推动经济增长 如 和 认为 股市发展可鼓励投 、 ， 。 资 提高企业的资源配置效率并加速人力资本积累 从而促进经济增长 二是股市阻碍了经济增 长， Obstfeld (1994 ) ; 如 发现股市收益率上升所产生的收入效应小于对实体经济形成的挤出效应 Singh (1997) ， 。 发现股市波动导致宏观经济不稳定性增加 因此不利于发展中国家的经济增长 三是 ， Harris (1997) ， 股市对实体经济