银行配债特点及动机分析.docxVIP

债券市场的投资者以机构为主，机构的购债行为对债券市场有较大的影响，因此通过研究机构行为进而来研究债券市场是一个比较重要的思路和方向。债券市场的机构投资者主要包括银行、保险、券商、基金以及境外机构等，不同类型的机构因为在职能、经营特点等方面的差异也造成了其在购债行为上的不同。而且宏观层面金融监管政策的调整、利率汇率的波动，中观层面不同类型机构自身经营状况的变化等都可能直接影响机构投资者的购债行为，进而影响债市波动。有鉴于此，我们将在本系列报告中对债券市场上各类机构投资者的购债行为进行详细的分析，以供投资者参考。作为本系列报告的第一篇，我们将首先从银行入手，对银行的购债行为进行分析。 银行是我国债券市场的重要参与者，根据中债登和上清所的债券托管数据，截至 2021 年 6 月，银行的债券托管规模为 58.2 万亿元，占市场债券托管规模的 一半以上，其中，利率债的托管规模为 46.0 万亿元，在市场利率债托管规模中 的占比也更高为 68.8。尽管从银行债券托管规模占比的变化趋势上看，近年来随着债券市场投资者结构的日益多元化，银行在债券市场的占比也呈现下降的态势，但是从体量上看银行当前仍是债券市场最主要的参与者，因此在机构投资者层面，银行的购债行为依然是市场最为关注的，而观察和研究银行购债行为对于债市研判来说仍至关重要。另外，从 2020 年开始，符合条件的商业银行被允许参与国债期货交易，这也能进一步提高银行债券投资的风险管理水平和参与债券投资的热情。本文从银行的配债特点和配债动机的角度出发对银行的配债行为进行了梳理和分析。 图表1： 银行债券托管规模及市场占比 图表2： 银行利率债托管规模及市场占比 银行债券托管规模（亿元） 市场占比（右） 银行利率债托管规模（亿元） 市场占比（右） 700 700000 59? 600000 58? 500000 57? 400000 56? 300000 55? 200000 54? 100000 53? 0 52? 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 74? 73? 72? 71? 70? 69? 68? 67? 66? 资料来源：Wind 资料来源：Wind 一、银行配债特点分析 银行债券投资趋势 近年来债券投资在银行资金运用中的占比持续上升，目前在银行资金运用中规模占比位列第二，占比达 20.2?。债券投资是银行资产配置的一个重要方向，银行的资金运用可以分为贷款、债券投资、股权及其他投资、同业资产以及存放央行这五个类别，近年来债券投资占比整体上呈不断上升的态势。截至 2021 年 6 月，债券投资在银行资金运用中的占比达 20.2，是仅次于贷款的第二大资金运 用渠道，贷款作为银行最主要的资金运用渠道占比最高，目前为 61.8，而余下 三类资产的占比总计为 18。 大型银行债券投资占比更高，而中小型银行债券投资占比增长更快。从长期看，大型银行和中小型银行的债券投资占比均在稳步增长，且大型银行的债券投资占比更高，其债券投资占比从 2015 年底开始突破 20，目前已经达到 22.5， 而中小型银行的债券投资占比要低一些，样本期内平均为 15.9，不过目前也已 提高至 18。值得注意的是，中小型银行 2019 年以来的占比增长速度要明显快于大型银行，中小型银行与大型银行在债券投资占比上的差距于近年来持续缩小。近年来，随着大型银行的信用下沉，很多中小型银行在和大型银行竞争的过程中可能会面临优质信贷客户流失的问题，对债券进行配置的需求可能更高。 图表3： 银行资金运用占比情况 图表4： 不同银行的债券投资占比 25? 20? 15? 10?  债券投资 股权及其他投资 同业资产 存放央行 贷款（右）  65? 60? 55?  24? 22? 20? 18? 16? 大型银行 中小型银行 50? 5?  14? 0? 2015-01 2017-01 2019-01 2021-01 45? 12? 2015-01 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 资料来源：Wind 资料来源：Wind 银行债券投资结构 银行配债整体特点 银行在利率债上的配置比例近八成，特别是对国债和地方债的偏好明显高于债券市场的其他投资者。考虑到中债登自 2021 年 3 月起不再公布分银行类别的 债券托管数据，因此为保持与下文的一致性，我们这里使用的是 2021 年 2 月的债券托管数据。可以发现：1）商业银行持有的债券中接近八成都是配置在利率 债上，其中地方债占比最高，约四成，而相比之下，债券市场的其他投资者在利率债，尤其是地