利率市场化改革分析.docx

? ? ? ? ? 利率市场化改革分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 利率市场化改革对储蓄率的影响分析 （一）前言 金融是经济活动中的重要一环，合理的金融活动为经济运行提供了必要的流动性，将资金从低效率的地方转移到高效率的地方，提高了资金的利用效率，促进了经济的增长。作为资金利用价格，利率在这一过程中扮演了重要角色。利率的决定方式其实就是资金价格的定价方式。利率市场化是指金融机构在货币市场经营融资的利率由市场供求来决定，利率市场化包括利率决定、利率传导、利率结构和利率管理的市场化。 在探讨利率市场化的具体含义之前，首先需要明晰利率是什么，以及利率是如何决定的。在几千年前，人们有了借贷行为，把货物贷给他人，他人在使用这种货物期间，需要对这种服务提供一定程度的补偿，这种补偿成为租金，也就是别人出借财产的价格。如果这种货物是货币，此时的租金就称为利率。利率决定理论的内容非常丰富，具体有古典利率决定理论、马克思的利率决定理论、凯恩斯的利率决定理论、可贷资金利率以及IS-LM模型等。 古典利率决定理论认为利率主要是由资本供求决定的，资本的供给来源于储蓄，而资本的需求则是投资，投资取决于资本预期报酬率和利率的关系。如果预期回报率高于利率，资本就会从储蓄流向投资，如果利率高于预期回报率，资本就会从投资流向储蓄。当两者相同时，资本的供给和需求相同，经济达到均衡状态，此时的利率被称为“自然利率”。马克思认为：“利息只是利润的一部分……所以，利润本身就成为利息的最高界限，达到这个最高界限，归执行职能的资本家部分就会等于零。”也就是说，利率由平均利润率决定。利润越高，利率也就越高。凯恩斯的《就业、利息和货币通论》一书对古典利率决定理论进行了抨击。在该书中，凯恩斯以流动性偏好为基础，提出货币是流动性最强的资产，能够满足人们的交易动机、谨慎动机和投机动机。根据货币供给曲线和需求曲线的位置不同，分析了利率决定路径，并且提出了影响深远的“流动性陷阱”，亦即无论怎样增加货币供应，货币都会被储存起来，不会对利率产生任何影响。与此同时，凯恩斯还把债券市场、货币政策、货币供求情况、经济周期等各种因素都考虑进去，丰富了利率决定理论。凯恩斯认为政府的货币政策以及公开市场操作等手段可以改变利率，进而影响经济运行。而英国的罗伯逊和瑞典的俄林对凯恩斯的利率理论持怀疑态度，提出了可贷资金理论。该理论认为可贷资金的供求情况决定了利率。资金的借贷既受到实物市场的影响，又受到货币市场的影响。政府可以通过公开市场操作，调整国家债务数量、形式、期限等方式，影响利率的决定。希克斯和汉森在凯恩斯利率决定理论的基础上提出了IS-LM模型，将商品市场和货币市场结合起来，建立了一个一般均衡模型。IS-LM模型表明，利率是由投资、储蓄、货币需求、货币供给共同决定的，利率能够作为货币政策的中介目标，进而影响国民收入。 第二次世界大战以后，欧美等国家和地区遵循凯恩斯的经济主张，对经济进行干预，在战后初期，极大地促进了经济的复苏和发展。但是随着时间的流逝，政府干预经济尤其是干预金融的弊端开始出现，金融抑制、金融约束成为当时的主要现象。在这样的基础上，欧美各国以及发展中国家、转轨国家陆续开始进行以利率市场化和资本账户开放为代表的金融自由化改革。 整体来看，利率市场化主要有三种渠道：规定最高存款利率和最低存款利率，不断调整上下限；分别规定存款利率和贷款利率的浮动范围，并且不断扩大范围；规定金融中介机构平均资金成本与贷款利率之间的最大利差。 （二）利率市场化的文献综述 1.有关利率市场化的理论研究 有关利率市场化较早的理论研究主要是McKinnon（1973）和Shaw（1973）。他们主要针对发展中国家的二元金融结构、货币化程度低、金融体制效率低、金融市场不发达、政府对金融过度管制等现象，提出了“金融深化理论”和“金融抑制理论”，并在此基础上探讨了以利率市场化和资本账户开放为代表的金融自由化改革。 Hellmann、Murdock和Stiglitz（1997）发表了《金融约束：一个新的分析框架》，提出了金融约束理论。金融约束是指一系列金融政策，制定的目的是在金融部门和生产部门设立租金。租金是指超过竞争性市场所能产生的收益，其本质是政府通过一系列的金融政策在民间部门创造租金机会。 国内学者徐爽、李宏瑾在《一个利率市场化的理论模型》中采用拉姆齐模型，建立了一个劳动收入者和资本收入者相分离的双代表性个体的模型，劳动者作为储蓄者获得利息，而资本所有者作为投资者获得利润。根据两者面临的不同优化问题，发现利率非市场化的经济存在多条鞍点稳定路径。利率市场化消除了劳资双方作为市场主体进入资本市场的条件差异，在提高整个社会资本存量的条件下将带动整体消费水平的提高。 2.有关利率市