离岸人民币市场的资金流通机制.docx

? ? ? ? ? 离岸人民币市场的资金流通机制 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 引言 离岸人民币市场的货币流通机制主要包括资金的来源、运用、清算和货币创造等方面。香港离岸人民币市场的资金来源主要是与内地经贸往来所产生的人民币顺差。从国际收支的角度看，跨境贸易人民币结算和因出境旅游等个人携带现金和汇兑分别是货物贸易和服务贸易，属于经常项目下的人民币资金来源，而跨境投资人民币结算和“沪港通”、“深港通”、“债券通”以及RQDII[1]等属于资本项目下的人民币资金来源。此外，中国人民银行与香港金融管理局签署的人民币互换协议而产生的人民币资金流入，以及其他国家中央银行存入香港的人民币资金可以视为储备项目的人民币资金流出。 人民币通过内地与香港的国际收支顺差流入香港后，香港的居民、企业和金融机构持有人民币资金并在风险和收益匹配的原则下进行运用，总体上看有两个方向，一是通过贸易和投资等方式回流中国内地，其中贸易主要是用人民币支付来自内地的进口商品，而投资则可以分为RFDI形式的直接投资和贷款、投资银行间市场等金融投资；二是投资于香港本地金融市场或境外其他离岸人民币市场，投资本地金融市场主要是香港的人民币债券、股票和信托市场，而投资其他的离岸市场主要是拆借、其他国家发行的债券、股票等金融资产。 货币清算安排是资金在社会经济主体间流动的基础和保障。目前，整个人民币国际化的框架由三个部分组成：第一部分是人民币离岸市场；第二部分是人民币清算行；第三部分是人民币资本项目开放。香港离岸人民币市场的资金清算主要包括两个方面：一是跨境人民币的清算，主要是内地与香港的人民币流入流出的制度安排；二是香港本地人民币交易和与其他离岸人民币市场的人民币交易清算安排。这两个方面都依赖于人民币清算行。由于人民币是内地发行的主权货币，无论跨境还是境外循环，人民币资金的变动事实上只是内地、香港企业和机构以及其他离岸市场的账户资金的变更，除了现金跨境调运以外，人民币资金仍然在内地，清算仍然需要内地的金融机构完成，变动的只是人民币资金的所有权和资产负债关系。 二 香港人民币市场的资金来源 （一）经常项目下的企业和个人 经常项目人民币流出主要依靠非金融企业的顺差来实现，其中最主要的形式就是2009年开始的跨境贸易人民币结算。根据2009年7月实施的《跨境贸易人民币结算管理办法》，境内进口企业可以选择通过跨境贸易人民币结算方式下的代理行或清算行模式向境外出口企业支付人民币。人民币资金从境内企业在境内结算行的账户流入境外企业在境外参加行的账户。目前来看，九成以上的香港人民币资金来源于跨境贸易人民币结算，跨境贸易人民币结算已经成为香港离岸人民币市场最重要的资金来源。 除了非金融企业的经常项目顺差以外，内地的个人和居民的顺差也是香港人民币资金的重要来源。目前来看，境内人民币通过个人业务流入香港离岸市场主要有三种方式。一是跨境携带现钞。目前，允许内地居民携带人民币现钞到香港，每次入港的现钞人民币限额是2万元，超出限额需向海关申报。二是跨境汇兑。香港银行机构为境外个人客户提供人民币双向汇兑服务，人民币资金从境内金融机构账户通过香港银行机构最终流入境外个人账户。三是跨境消费。内地居民赴港消费以人民币进行结算，逐渐形成了人民币资金在香港银行机构的沉淀。总之，2009年以前，境内流向香港的人民币资金主要依靠个人业务，2009年以后香港人民币市场的资金主要来源于跨境贸易人民币结算。 （二）资本市场和直接投资等资本项目渠道 除了经常项目下的资金来源，资本项目的顺差也是香港离岸人民币市场的重要资金来源，主要包括三个方面。 一是境内企业和居民以人民币投资香港金融市场以人民币计价的产品。目前，境内企业和居民以人民币投资境外金融市场主要是以RQDII的形式。其中，2014年11月启动并运行的“沪港通”[2]开启了内地和香港资本市场的互联互通，打通了境内人民币资金通过香港资本市场输出的渠道。2016年启动的“深港通”进一步扩大境内企业和居民以人民币投资香港金融市场的渠道和规模。短期来看，由于资本项目的管制，人民币资本开放和可兑换仍然受到较大的约束，对于推动人民币资金流出的作用并不明显；但长远来看，人民币资本项目完全开放后，境内外人民币金融市场的互联互通会使其成为继贸易渠道后的境外人民币资金的主要来源渠道。 二是境内企业以人民币作为投资货币投资香港的实体经济。根据《境外直接投资人民币结算试点管理办法》，境内非金融企业可以使用人民币资金通过设立、并购、参股等方式在境外设立或取得企业或项目全部或部分所有权、控制权或经营管理权等。与外商直接投资类似，境内企业和居民通过以人民币作为投资货币在香港进行绿地投资，[3]人民币资金从境内企业在境内银行的账户通过一定的清算安排流入境