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? ? ? ? ? 离岸金融市场发展的理论基础及其最新进展 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 欧洲货币和离岸金融市场的概念 欧洲货币是离岸金融市场最早期的主要存在形式，而欧洲美元是欧洲货币的主要币种。国内外学者对于欧洲货币的定义研究比较早，看法也比较一致。连平（2002）指出，学界基本上认为欧洲货币是指在货币发行国以外经营的货币，包括欧洲美元、日元和英镑等国际货币。欧洲货币市场是离岸金融市场发展的雏形，但学界对于欧洲货币市场的概念看法上却存在差异。吴开祺（1994）认为欧洲货币市场是一个新型的、独立的国际资金市场，市场主要交易发达国家的可兑换货币，市场交易主要在货币发行国以外进行。Margin（1997）认为欧洲货币市场是由一种或多种非东道国货币为交易载体的金融交易构成的市场。陈彪如（2000）认为欧洲货币市场是在货币发行国境外进行欧洲货币交易的市场。陈全庚（2002）等认为欧洲货币市场是以伦敦为基础、以欧洲为主体、遍布世界各地离岸金融中心的境外货币资金的借贷市场。连平（2002）认为欧洲货币市场是指在自由化程度和国际化水平高的金融体系以及具有竞争优势的税收体制下非居民参与和形成的自有可兑换货币的交易场所和平台。总体来看，对欧洲货币市场的看法差异主要表现在如下两个方面。一是交易货币是否包括东道国货币。一般来看，欧洲货币市场并不包括东道国的货币交易，但国际银行设施（IBFs）出现以后，东道国货币也被纳入欧洲货币交易的范畴。二是交易币种的国际化程度，一般认为市场交易的主要是全球主要的可兑换货币，事实上，人民币等不可完全兑换的货币已经加入了欧洲货币市场交易的范畴，只是在规模上和发展速度上有所区分。 与欧洲货币市场不同，离岸金融是一个随历史发展而不断演进的概念，在不同的时代阶段具有不同的内涵，主要表现在地域和币种的扩大，地域上从欧洲扩大到欧洲以外的其他国家和地区，如中国香港、新加坡和巴哈马等；币种也不仅限于美元，还包括马克、英镑和日元等。最初，欧洲货币是离岸金融的主要载体和表现形式，离岸金融也主要与欧洲货币有关，离岸金融市场也主要在货币发行国以外。到了20世纪80年代，以境内外的标准来区分离岸和在岸金融市场开始变得困难，美国纽约和日本东京先后出现了境内本币离岸金融市场，离岸金融的概念已经不再局限于境外离岸货币的运行的制度环境和交易主体的区分。2000年以来，由于离岸金融市场的发展速度放缓，创新力度也有所减弱，学术界对离岸金融市场的概念讨论和研究有所减少。未来，随着离岸金融市场的发展以及全球化趋势的深入，离岸金融概念的内涵将进一步丰富。因此，总体上看，离岸金融的发展经历了欧洲美元、境外市场和境内市场三个阶段。离岸金融在每个阶段都有其特定的范围，但总体上看范围是处于不断扩大的趋势。在欧洲美元时期，离岸金融主要是在欧洲国家交易的美元计价的金融产品，而后来地域扩大至亚洲等地，而后期的离岸金融市场发展突破了地域的限制，在境内也可以发展离岸金融业务，概念的范围进一步扩大。 对于离岸金融的概念，现有文献的研究主要体现在四个方面。一是非居民性。离岸金融是为非居民提供的金融服务，它强调交易货币主体的非居民性，如Park（1994）、IMF（2000）以及陈彪如（1996）、刘振芳（1997）和韩龙（2001）。二是宽松的金融监管环境。Dufey和Giddy（1978）、McCarthy（1979）、Johnston（1982）、Errico和Musalem（1999）等认为宽松的金融监管环境对于离岸金融发展非常有利，事实上离岸金融就是宽松金融监管环境的产物。三是优惠的税收制度。Johnston（1982）、Errico和Musalem（1999）认为，岛国型离岸金融市场是优惠的税收制度的产物。四是金融服务的输出。Johnston（1982）和IMF（2007）认为离岸金融事实上是本国金融服务的供给超过需求而出现对外输出的过程。 结合欧洲货币和离岸金融市场的概念，本书对“离岸金融市场”的定义为，“非居民金融活动的统称”，对于没有货币创造功能的离岸市场来说，就是对发行国货币所有权的交易市场；对于有货币创造功能的离岸市场而言，则既包括对发行国货币所有权的交易，也包括新创造货币的交易。 二 离岸金融市场的理论基础 （一）金融创新理论 熊彼特（1912）认为，金融创新就是在金融行业内创造“新的生产函数”，是金融要素的重新整合，是为了追求新的利润机会而形成的市场制度的创新。根据制度学派的标准，金融制度是指有关金融交易的规则、惯例和组织安排，并通过提供这些规则和组织安排界定人们在金融交易过程中的选择空间，约束和激励人们的金融行为，降低金融交易费用和竞争中所可能产生的金融风险，进而保护债权债务关系，促进金融交易的顺利进行和提高