离岸人民币市场的微观结构分析.docx

? ? ? ? ? 离岸人民币市场的微观结构分析 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 引言 2009年以来，香港、伦敦、新加坡等城市的离岸人民币市场发展十分迅速，不仅各个市场之间存在较为激烈的竞争，在同一个市场内也开始分化出不同的竞争主体。从微观的角度看，各个市场之间的关系会影响到整个市场的资金供给和离岸人民币市场价格，而各市场内部的微观结构也会影响所在市场的资金供给数量和价格。因此，有必要从市场结构理论的角度，深入研究离岸市场在垄断、寡头和竞争市场的情况下的市场均衡价格和数量。这不仅对于正确理解离岸市场之间的价格传递、市场规模决定等内在联系具有重要理论意义，对于制定具有前瞻性的离岸人民币市场的发展战略具有重要的现实意义。 二 离岸金融市场结构理论 离岸金融市场受到的法律、行政等方面因素管制较少，市场均衡价格和数量完全由供需双方按照市场规则确定，但离岸金融市场的数量不同将会对各离岸市场的均衡价格和数量产生较大影响，因此，本章所涉及的离岸金融市场结构理论主要研究在不同金融市场数量下的各离岸金融市场供给需求平衡以及均衡价格和数量。以下分析假设资金需求方足够多，每个需求方都不具有较强的市场势力。 （一）假设只有一个离岸金融中心的情况（完全垄断） 现在分析一种货币、一个离岸中心的情况。假设离岸中心面临的货币需求曲线为D，边际收益曲线为MR，为一条斜率大于需求曲线向下倾斜的曲线，离岸中心资金供给曲线为S。根据边际原则，离岸中心资金供给量的均衡点在边际成本等于边际收益，即MR=MC，如图7-1所示，均衡点在E1，对应的资金供给量为Q1，资金价格为P1。由于资金供应者处于市场垄断地位，可以随意减少或者增加资金的供应量，按照货币需求曲线，如果在价格P1，资金需求量为Q2，而此时并非市场均衡，资金供应者将会减少资金供应到Q1，资金需求者付出的资金价格为P2，高于P1。 图7-1 一个离岸中心的资金价格和市场份额的决定 （二）假设只有两个离岸金融中心的情况（寡头垄断） 现在分析一种货币多个离岸中心的情况。假设存在多个市场力量较大的离岸中心，共同向全球货币需求者供应货币资金，每个离岸中心独立供应资金，且供应量影响资金价格，每个离岸中心的资金供应都会参考其他离岸中心的资金供应量，每个离岸中心都以利润最大化为原则进行资金供应，两个离岸中心面临相同的资金需求曲线。 在讨论多个离岸中心时，首先要考虑离岸中心的策略选择，实质上就是离岸中心之间的博弈，一般有合作博弈和非合作博弈两种形式。在考察市场均衡时，非合作博弈的情况比较多。非合作博弈又可以分为同时博弈和序时博弈。同时博弈是指决策双方同时进行决策，每一方决策时都把对方的决策作为既定变量考虑进来，然后达到最终的市场供给，按照市场供给和需求曲线决定资金价格。序时博弈是对方先走一步，另外一方再采取相应的策略，然后再走下一步，博弈双方成为领导者和追随者。另外，合作博弈的情况也时常出现在市场当中，如果多个离岸中心进行价格或者供应量串谋，那么合作博弈的情况就发生了。接下来，本节将寡头垄断的均衡价格和供给量分为四种类型，即同时博弈供给量、序时博弈供给量、同时博弈价格、序时博弈价格。 1.资金供给量的同时博弈 假设两个离岸中心进行数量竞争。如果离岸中心1供应y1单位的资金，离岸中心2供应y2单位的资金，则总资金供给量为（y1+y2）。两家离岸中心的总成本函数为c1（y1）和c2（y2）。假设离岸中心1认为离岸中心2的资金供给量y2是给定的。则离岸中心1认为其利润方程为： 利润最大化的一阶条件为： 解y1=R1（y2）是离岸中心1对于y2的纳什反应。类似的，给定离岸中心1的产量y1，离岸中心2的利润方程为： 利润最大化的一阶条件为： y2=R2（y1）是离岸中心2对于y1的纳什反应。每一个离岸中心的产量是另一个离岸中心产量的最优反应，且任何一个离岸中心都不想偏离其资金供给水平时实现的均衡。资金供给组合（y*1，y*2）是市场的纳什均衡。 图7-2 两个离岸中心对资金价格和市场份额的博弈 可以将模型推广到n个离岸中心的情况。假定有n家离岸中心，它们面临的是线性需求曲线p（Y）=a-bY，每家离岸中心的边际成本都不变为c（a＞0，b＞0，a＞c）。 如果一个行业中存在N（N＞2）个离岸中心，并且N+1个离岸中心的资金成本函数都相同，即成本为c（qj）=cqj（j=1，2，…，N）（c≥0）。 假设市场需求为 ，这里a＞0，b＞0，当然a＞c，从而可以知道离岸中心j的利润为： 所谓古诺均衡，便是存在一个产量向量：q*=（q*1，q*2，…，q*），使每个离岸中心的利润最大化。当所有别的离岸中心的产量q=q*时（k≠j），q*必须使利润最大化，因此有： 上式的右端与离岸中心j无关，因此有： 值