离岸人民币市场的货币供给机制.docx

? ? ? ? ? 离岸人民币市场的货币供给机制 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 引言 与在岸市场不同，离岸市场高度自由，缺乏监管，也没有中央银行管理，货币供给链条上并没有中央银行参与，而且离岸市场既没有国别，也不区分投资者类型，是一个真正意义上的全球性的自由市场，因此其货币的创造和供给机制与在岸市场存在巨大的差异，而这些差异又会具体体现在基础货币的产生和货币乘数上。深入研究和分析香港人民币市场的货币供给，明确香港人民币基础货币的来源和货币乘数的决定因素，对于把握香港人民币市场资金变动趋势和理解离岸市场与在岸市场间的区别和联系具有重要的理论意义和现实意义。 二 离岸市场与在岸市场货币创造机制的差异 货币创造指商业银行在向央行缴纳一定比例的准备金后，可以将剩余资金贷给企业或者个人，而企业或个人得到贷款后又会将其中一部分存入这家商业银行或者其他商业银行，贷款又成为存款，不断重复这个过程，最终银行体系的存款数量将会是央行发行货币数量的若干倍，这个过程就叫作货币创造。从理论上看，货币创造过程包含四个主要参与者——央行、商业银行、存款人和借款人，[1]同时还需要具备两个基本条件，即部分存款准备金制度和部分现金提取[2]。该货币创造逻辑解释拥有中央银行等完善的金融体系的本币创造过程，即在岸金融市场的货币创造过程。从逻辑上和框架上讲，在岸本币的货币创造同样适应于离岸市场的货币创造。本节先考察离岸美元和在岸美元的货币创造的差异。 自欧洲美元出现和离岸美元市场形成以来，学术界对于离岸美元市场的货币创造机制研究颇多，相关研究结论也都认为两者在逻辑上基本等同。一般来看，与在岸市场类似，离岸市场也具有货币创造的功能，其货币创造的逻辑和框架与在岸市场相似，但存在本质上的差异。两者相同之处在于，一是货币的创造均基于部分存款准备金制度；二是货币的创造均有商业银行、存款人和借款人的共同参与；三是货币的创造都来源于基础货币。但两者也存在本质上的差异，主要体现在以下几个方面。一是基础货币的释放渠道不同。从供给的主体看，在岸市场货币创造的基础货币供给由中央银行提供，而离岸市场的基础货币供给是由商业银行提供；从供给的方式看，在岸市场的中央银行通过记账的方式直接创造了基础货币的供给，而离岸市场则需要通过具有以贸易和投资为基础的国际收支顺差来实现基础货币的供给。二是存款准备金制度不同。在岸市场实行的是具有强制意义的法定存款准备金制度，这种存款准备金制度为在岸市场的货币乘数的基本稳定提供保障，而离岸市场实行的是审慎准备金制度，这种制度不具备强制性，更多的是取决于东道国的金融监管当局和离岸金融机构对风险的判断。这种存款准备金制度也给离岸市场的货币乘数的稳定性带来了制度性的冲击。此外，非强制性的存款准备金制度也让发行基础货币的商业银行丧失了调控离岸市场流动性的职能。三是货币创造的参与主体不同。在岸市场的货币创造有中央银行的参与，除了基础货币发行外，中央银行还承担资金清算、稳定货币价格和维持货币使用信心等方面的功能；而离岸市场的货币创造则没有中央银行的参与，商业银行作为货币发行国中央银行在境外的延伸，行使了中央银行货币发行和资金清算等功能，维持货币使用信心等职能仍然需要货币发行国央行履行。四是货币乘数的影响因素不同。在岸市场的货币乘数受本国的实体经济影响较多，经济结构、金融市场结构以及消费者偏好等因素是影响货币流通速度和货币乘数的重要因素。而在离岸市场中，货币发行国货币并非法定货币，主要用于东道国的金融市场，并不能在东道国实体经济中自由流通，因此受东道国实体经济的影响相对较少，其货币乘数的影响机制也与在岸市场有较大的差异。 在岸人民币市场的货币创造主体由货币当局、商业银行和企业或居民构成，货币当局向商业银行发行基础货币，商业银行和企业或居民通过货币乘数形成货币创造。离岸人民币市场的货币创造机制与在岸市场的货币创造机制类似，只是离岸市场并没有货币当局发行基础货币，而是由境内的商业银行作为境外人民币市场的基础货币提供方，然后通过境外商业银行和企业或居民形成境外货币创造。具体到香港离岸人民币市场，境内的商业银行为其提供基础货币，中国人民银行和香港金融管理局签署的双边本币互换协议为其提供人民币流动性支持，香港的商业银行和企业或居民通过信贷等方式创造境外人民币。 三 香港离岸人民币的基础货币 与在岸市场的基础货币来源不同，离岸市场的基础货币来源于国际收支的顺差。具体来看，香港离岸人民币市场的基础货币主要来自内地与香港的国际收支顺差，也就是来自内地金融机构、企业或个人在经常项目和资本项目下的顺差。从资金来源用途上看，这部分顺差相当于中国人民银行给国内商业银行提供的初始贷款，商业银行利用这部分初始信贷给企业和居民提供贷款，在准备金制度下形成了货币创