离岸人民币市场发展影响的研究路径.docx

? ? ? ? ? 离岸人民币市场发展影响的研究路径 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 一 研究背景和意义 （一）研究背景 改革开放30多年来，我国经济一直保持高速增长。目前，中国的经济总量已经位居全球第二，进出口贸易额居全球首位。在经济高速发展的过程中，我国积极融入全球经济体系，不断加强与全球经济的联系，深度参与全球价值链分工体系，建立和完善双边和多边金融合作机制，参与制定地区和全球性的贸易投资规则，有力地提升了我国的国际影响力和话语权。随着中国与全球经济体系融合程度的提高，作为资本和劳动等要素的载体，人民币开始积极走出国门寻求与其经济规模和发展水平相适应的国际地位。2008年全球金融危机的爆发给人民币国际化开启了战略性的机遇窗口。 全球金融危机的全面爆发不仅使全球金融体系受到重创，拖累了全球的经济增长，也充分暴露了以美元为主要储备货币的国际货币体系的严重弊端，国际社会对现行国际货币体系改革的呼声日益高涨，要求继续改善国际货币基金组织（IMF）的治理结构，提高新兴经济体的投票权，以特别提款权（SDR）等超主权货币作为新的国际储备货币。在应对全球金融危机的过程中，我国及时采取宽松货币政策和积极的财政政策，有效地遏制了经济下滑趋势，不仅实现了经济平稳较快发展，也为美、日、欧等发达国家和地区妥善应对全球金融危机提供了良好的基础和保障。金融危机后，人民币作为新兴市场经济体的主要货币在国际社会的影响力显著提升。 2009年7月，我国抓住机遇，顺应国际货币体系改革的大趋势，迅速启动人民币国际化战略，中国人民银行等部委共同推出跨境贸易人民币结算试点，从贸易的角度推动人民币国际化的进程。此后，跨境结算的范围从试点省份扩大到全国，结算领域也从贸易走向投资等领域，逐步发挥人民币在结算、计价和投资等领域的国际货币职能；同时，为增强人民币在境外的流动性，发挥人民币的国际储备货币功能，中国人民银行陆续与多个国家签订了双边本币互换协议，为发挥人民币国际储备职能提供制度基础。经过八年的发展，人民币在国际支付、储备、融资和交易上发挥着越来越重要的作用。IMF于2016年10月宣布正式将人民币作为继美元、欧元、英镑和日元后的第五种货币纳入SDR货币篮子[1]。据SWIFT统计，截至2016年末，人民币已经成为全球第二大贸易融资货币、第五大支付货币和第八大外汇交易货币。 随着人民币国际使用的日益频繁，人民币国际化的模式也逐渐清晰，短期内离岸人民币市场和清算行的组合是人民币国际使用的主要模式；从中长期来看，人民币资本项目可兑换、跨境人民币支付系统（CPIS）和离岸人民币市场将成为人民币国际使用的主要架构。因此，无论是短期还是中长期，离岸人民币市场的发展都是人民币国际化战略的必要组成部分。 在人民币国际化战略推动的过程中，全球尤其是香港离岸人民币市场也得到了迅速发展。截至2014年末，全球离岸人民币存款规模约2万亿元[2]，其中香港作为全球最大的离岸人民币市场，拥有人民币存款规模约为1万亿元。同时，香港还拥有全球最完善的离岸人民币市场体系，市场化的利率和汇率定价机制初步形成，人民币计价的金融产品体系日渐成熟，支付清算等金融基础设施逐步完善。目前，香港以其与内地的频繁经贸往来、完善的法律框架、“一国两制”的体制以及发达的金融市场等优势正从全球离岸人民币中心迈向全球离岸人民币枢纽。 当前，我国经济发展进入新常态，以资本输出和产能合作为特点的新型对外开放格局正在形成，国内重要领域和关键环节的金融改革进入攻坚阶段。稳步推进离岸人民币市场建设既是构建新型对外开放格局的重要内容，也是推动人民币国际化进程的重要途径，对于加快推进国内经济金融改革和提升人民币的国际影响力和话语权都具有重要意义。随着香港离岸人民币市场的国内国际影响力日益扩大，其对中国内地的金融市场发展和宏观经济政策制定以及国际金融市场运行的影响也在日益显现，而这种影响随着人民币国际化战略的深入推进还会变得越来越明显，应该引起宏观经济政策制定者和金融市场投资者的高度关注。本书对离岸人民币市场的理论和实践都进行了深入分析，对构建更加开放和灵活的新型货币政策框架、建立和完善货币政策和宏观审慎政策“双支柱”调控体系都有重要的学术价值。 （二）研究的意义 本书所研究的离岸人民币市场主要是指香港离岸人民币市场的运行机制和溢出效应。在宏观层面的国际直接投资领域，溢出效应表现为直接投资带来的技术溢出；进入金融市场领域后，主要为微观视角下的金融市场间的收益率和波动率的相互影响关系。本书所研究的溢出效应既包括微观视角下的溢出效应——香港人民币市场与国内外金融市场价格的相互关系，也包括宏观视角的溢出效应——香港人民币市场发展对国内货币政策等宏观调控的影响。本书研究的主要意义有以下几个方面。 一是有助