中金航空机场行业投资交流.pptxVIP

航空机场行业投资交流中国国际金融有限公司陶薇2005年9月-- 目录航空业－关注油价的变化机场业－增长稳定，估值合理，关注股改机会政策改革有助于行业的长期发展附录航空业－关注油价的变化行业增长速度回归正常，客座率水平进一步提升尽管上半年受到了保先运动的影响，全行业客运量仍同比增长了13.2％，增长速度回归正常。我们预期行业下半年仍将保持13.5～15％的增速上半年航空公司的运力投放增长相对缓和，各主要航空公司客座率同比均有所提升，而汇总客座率比去年同期上升2.2个百分点，行业供需关系在2005年进一步得到改善数据来源：中国航贸网，公司数据，中金公司研究部主要航空公司的收益率水平同比小幅下滑国内和港澳航线由于竞争的加剧，收益率水平均出现了一定程度的下滑近年来国际航线持续升温，而国际航线的收益水平也大有改善。南航上半年由于增加了多条收益率高的短程国际航线，收益率水平提升尤为明显值得指出的是，上航和国航（753.HK）由于主要侧重于商务旅客，受到市场票价竞争的影响相对较小，其收益水平均出现了小幅提升数据来源：公司数据，中金公司研究部由于油价持续攀高和缺乏有限的成本控制，上半年航空公司成本上升较快。。。国际油价今年来一直在高位徘徊国际油价上半年在平均价位为51.4美金/桶，同比上涨了40％，而炼油毛利率在今年有所扩大，国际航油比去年同期上涨了54％除了油价上涨之外，各航空公司其他成本上升幅度也较为明显，直接导致了航空公司利润率的下降同时，主要航空公司在上半年成本缺乏有效的控制（南航、东航为H股数据）数据来源：公司数据，彭博资讯，中金公司研究部。。。上半年出现了全行业亏损的局面南航、东航上半年均出现大幅亏损，而上航也勉强保持微利。仅H股上市的国航保持了较好的盈利性，但其净利润也同比下滑了25％数据来源：公司数据，中金公司研究部七月以来多项利好政策使得航空公司在三季度将录得盈利7月21日央行宣布人民币对美元升值2％，各家航空公司均录得相当幅度的汇兑收益鉴于油价对于主要航空公司盈利的影响，民航总局和发改委允许航空公司在8～12月间开始重新在国内航班征收燃油附加费，800公里以下为20元，以上为40元民航总局随后又将中航油收取的燃油加注服务费从480元/吨下调至440元/吨数据来源：彭博资讯，中金公司研究部南航由于高美元负债和国内航线较多，获益最大注：盈利预测基于2005年运营数据数据来源：公司数据，中金公司研究部但是，油价依然局高不下高企的油价已经严重蚕食了航空公司的利润水平。近期油价也成了左右航空公司股价波动的主要因素数据来源：彭博资讯，中金公司研究部同时，各大航空公司频繁购置飞机，行业周期可能提前来临05年以来，各主要航空公司纷纷公布的庞大机队扩张计划，使得我们对于2006年行业的供需关系开始担心数据来源：公司数据，中金公司研究部短期虽有一定交易机会，但是风险较大正面因素在冬季用油高峰期来临之前，油价会有一定的回调三季度旅游旺季如期而至，加上各项利好政策，航空公司三季度将会扭亏为盈负面因素油价、油价、油价！中金公司石化分析员认为，油价近期只是短暂回调。冬季到来之后，油价仍会再度冲高四季度淡季到来后，航空公司的业绩又将再次受到考验由于航空公司大规模的机队引进计划，从2H05航空公司的客座率水平将会有所降低数据来源：彭博资讯，中金公司研究部主要航空公司估值水平比较在当前的经营环境下，市盈率水平和EV/EBITDA已经不具有太多指导意义，P/B估值更为合理由于本轮业绩波谷不是由行业供需失衡导致的，因此我们认为市净率水平在1倍时应有一定的支持目前南航市净率水平为1.1倍，基本合理。东航和上航则相对估值较高，有一定风险机场－增长稳健，估值合理，关注股改机会受益于客流量的增长，机场业近年来保持了高速增长在过去10年中，机场的三大生产指标－起降架次、旅客吞吐量、及货运吞吐量的年均复合增长分别为12.2%、11.9%、和13.2%预计2005-2006年中国机场旅客吞吐量增长率达到12％，之后的数年内将以8%-10%的速度发展资料来源：从统计看民航，中金公司研究部同时，机场的业务模式使其具有较强的防御性与航空公司不同的是，机场的业务模式决定了其业绩的稳健增长，不受太多外界因素的干扰，业绩增长与行业增长同步机场行业的稳健经营使得其经营现金流稳定，负债率低，财务风险相对比较小资料来源：从统计看民航，公司数据，中金公司研究部机场发展空间目前国内机场航空主营业务收入仍然占了较高的比例目前国内主要机场的收入仍以航空主业收入为主深圳机场和白云机场由于没有飞行区的资产，其非航主业收入的比例要相对偏高注：首都机场地面代理服务计入航空主业收入资料来源：公司数据、中金公司研究部我们预期未来几年机场的发展仍将以航空主业增长为主国外机场与中国机场不同之处民航业发展相对成熟，机