天境生物-投资价值分析报告：国际舞台,创新生物药.pdfVIP

立足国际舞台的创新生物药新星 天境生物（IMAB.OQ）投资价值分析报告 ｜2021.9.16 核心观点 天境生物是一家处于高速发展期的创新生物药公司，聚焦肿瘤免疫和自身免疫 疾病领域，拥有中国和全球两条产品管线。中国管线的TJ202 （CD38 抗体） 和TJ101（长效重组人生长激素）处于Pre-NDA 阶段，全球管线的TJC4（CD47 抗体）和TJD5 （CD73 抗体）处于临床中期，多项重磅产品有望在近年陆续获 批上市，市场空间广阔且竞争优势明显。使用绝对估值法通过 DCF 模型计算 公司合理股权价值为 501.86 亿人民币，约合77.81 亿美元，目标价 101 美元。 首次覆盖，给予 “买入”评级。 ▍聚焦优质创新药，中美双轨驱动高速增长。公司成立于2016 年，专注于开发肿 瘤和自身免疫两大治疗领域的创新生物药。公司的药物发现团队经验丰富，专 注于通过靶点生物学研发新分子，技术平台丰富且业内领先。通过审慎平衡自 主创新与风险控制，公司构建了两种不同的临床产品管线组合，一种是实现自 主研发创新产品 “快速概念验证”的全球研发管线，另一种是旨在“快速产品 上市”推向市场的中国研发管线。目前公司已经拥有十余个具有国际竞争力的 创新药管线，通过中国+全球临床管线两条管线的相互配合，多项重磅产品有望 在未来几年实现商业化或推进到临床后期。 ▍中国管线：聚焦临床需求，快速切入市场。菲泽妥单抗为公司引进的 CD38 抗 体，具有应用于肿瘤与自身免疫病多个疾病领域的潜力，菲泽妥单抗针对多发 性骨髓瘤三线治疗与二线治疗的适应症预计分别在2021 年下半年和2023 年提 交NDA，有望成为国内第二款获批上市的CD38 单抗；TJ101 为长效重组生长 激素，基于创新型杂合Fc 融合蛋白技术开发，相比常见的聚乙二醇化竞品具有 显著的差异化竞争优势，目前处于 III 期临床试验，有望在 2023 年上半年提交 NDA ；TJ107 是全球首个也是唯一一个长效重组白介素 7 分子，针对癌症治疗 的淋巴细胞减少症目前尚无标准疗法获批，临床需求巨大。 ▍全球管线：验证创新概念，推进原研产品。TJC4 为公司自主研发的新一代CD47 抗体，具有独特抗原结合表位，大幅改善了传统 CD47 抗体严重且普遍存在的 安全性隐患，在保留抗肿瘤药效的同时大幅提高了安全性，公司已就TJC4 的海 外权益与艾伯维达成战略合作，潜在交易金额将近20 亿美元，展现了TJC4 的 巨大商业化潜力；TJD5 为新一代差异化CD73 单抗，具有独特的抗原识别表位 和结合模式，摆脱了高浓度抗体情况下出现的“钩状效应”，有望凭借其差异 化特性成为全球范围内的优质产品；TJM2 为靶向 GM-CSF 的人源化单克隆抗 天境生物 IMAB.OQ 体，适用于自身免疫病和CAR-T 相关疗法，