投资策略研究经典逻辑（1）：大势、风格研判及专题研究.pdfVIP

证券研究报告 策略报告 投资策略专题 2021年9月12日 | 【天风策略丨首席策略刘晨明】 10年策略研究凝聚30个经典逻辑（1）——大势、风格 研判及专题研究 1 核心结论： 一、大势研判： 信用盈利二维框架。 指数研判的精准指标：股债收益差。 信用周期和M1-PPI代表股票市场剩余流动性，决定市场整体估值的水位。 二、风格研判： 大小盘风格由何决定？——50年美股大小盘风格复盘的经验。 决定风格的核心因素不是利率，而是业绩增速差。 决定风格的核心因素不是利率，而是业绩增速差。 三、专题研究： 业绩披露时间轴、关键会议时间轴。 天风策略选股体系和行业比较模型 财务造假模型 观察行业交易情绪是否短期过热的指标：换手率 科技成长赛道在产业趋势向上过程中的阶段性回调 从台湾和韩国经验看MSCI纳入空档期外资表现 失业率很大程度决定了央行的货币政策 2 1 大势研判 3 【逻辑一】信用盈利二维框架 • ①信用周期 ：即债务总额的同比增速 • ②信用周期平均领先盈利周期8.9个月 ， 【底】平均领先10.3个月 ， 【顶】平均领先7.2个月 ；领先时间有逐渐缩短的趋势。 • ③信用扩张叠加盈利改善阶段 ：指数全面上涨、大幅拔估值 • ④信用收缩但盈利继续改善阶段 ：指数震荡 ，结构性机会 • ⑤信用收缩叠加盈利回落阶段 ：指数下跌 ，整体性杀估值 4 【逻辑二】信用周期和M1-PPI代表股票市场剩余流动性，决定市场整体估值的水位 • ①信用周期可以较大程度形容 A股市场的剩余流动性环境。 当信用大幅扩张的时候 ，也是 企业部门能够通过各种手段大 量拿到便宜资金的时候 ，于是 这一阶段 ，一般都会发生所谓 的 “脱实入虚” ，即企业部门 将拿到的资金投入房地产市场 或者金融市场。 • ②作为一个验证 ，信用周期的 指标可以很好的同M1-PPI相 互拟合。此前与客户的交流中， 我们发现投资者 经 常用 M1- PPI来形容股票市场的剩余流 动性 ，大体逻辑在于 ，M1代 表市场上的钱 ，PPI代表进入 实体经济的钱 ，于是两者相减 ， 即代表漏出到金融市场的钱。 • ③最终 ，信用周期表征的剩余 流动性 ，很大程度决定了A股 市场整体估值的水位。 数据来源 ：Wind ，天风证券研究所 5 市场节奏—— 2020Q2-Q3股票市场环境： “扩张后期” 扩张后期 指数涨幅 % 60.0 万得全A 沪深300 中证500 中证1000 创业板指 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 2009-04-01 2012-10-01 2016-03-01 2019-01-01 2020-04-01