第四章资本资产定价.pptxVIP

第四章; 均值方差模型提出了证券的选择问题，解决了最优地持有有效证券组合，即在同等收益水平之下风险最小的证券组合 夏普等人在该模型基础上发展了它的经济含义 任何证券或证券组合收益率与某个共同因素的关系即资产定价模型（CAPM）;4.1 CAPM理论的基本假设;5. 所有投资者可以不受限制地以相同的无风险利率借贷（容许卖空无风险证券）； 6. 无税收和无交易成本，信息是免费并可立即得到； 7. 所有投资者的行为都是理性的，都遵循Markowitz投资组合选择模型来优化自己的投资行为； 8. 所有的投资者都以相同的观点和分析方法来对待各种投资工具，他们对所交易的金融工具未来的收益现金流的概率分布、预期值和方差等都有相同的估计，即一致预期假设。 ;;定理4.1 分离定理; 如果M点所代表有风险资产组合的预期收益率和标准差分别是　　和　　，;例 4.1;例 4.2;资??市场线方程; CML描述了市场均衡时，有效证券组合的期望回报率和风险之间的关系。当风险增加时，对应的期望回报率也增加。其余的证券组合都落在这条直线之下。 均衡证券市场的特征可以由两个关键的数字来刻画。第一个是CML直线方程的截距，称为时间价值；第二个是CML直线方程的斜率，称为单位风险的价值。它告诉我们，当有效证券组合回报率的标准差增加一个单位时，期望回报率应该增加的数量。;二、市场组合; ;三、证券市场均衡; 假设证券市场存在N种风险证券和一种无风险证券。假设Wi0＞0为个体i的初始财富，I为市场中所有个体的个数，Nj表示市场上存在的第j种风险证券的总份数（总供给）,则经济中的总财富为; 当市场达到均衡时，均衡回报率r和rf使得下列条件满足： I、风险证券市场出清：对任意j有;由(4.1)式，有;从而;即当市场达到均衡时，有风险的市场组合的权为所有投资者的风险证券构成的证券组合的权的凸组合，换言之，有风险的市场组合是由所有投资者的风险证券构成的证券组合形成的证券组合： ; 新的两基金分离定理： 　　所以合乎理性的投资组合都是有风险资产的市场组合和无风险证券的一个线性组合，而所有这样的线性组合构成了资本市场线。;指数化的投资策略： 　　第一步是按照市场的组成比例来构筑有风险的组合，这样也一定实现了风险的分散化； 　　第二步是将资金按照投资者的收益/风险偏好分投到无风险证券和所构筑的有风险市场组合中去。;四、资本资产定价模型;其中　　　　被称为第　项资产的　系数。;1.0;已知有风险资产组合的标准差　　可以表示为;　从而;SML与CML对比： 都是组合p的收益与风险之间关系的函数 SML对任意的证券组合成立 CML仅对边界证券组合成立 “横坐标”不同：标准差，β系数;E (r ); 处在SML上的投资组合点，处于均衡状态。如图中的m、Q点和O点 高于或低于直线SML的点，表示投资组合不是处于均衡状态。如图中的 O’点和Ｑ’点 市场组合m的β系数βmm＝1，表示其与整个市场的波动相同，即其预期收益率等于市场平均预期收益率Em SML对证券组合价格有制约作用 市场处于均衡状态时，SML可以决定单个证券或组合的预期收益率，也可以决定其价格 ; 高于SML的点（图中的O’点）表示价格偏低的证券。（可以买入，需求增加） 其市价低于均衡状况下应有的价格 预期收益率相对于其系统风险而言，必高于市场的平均预期收益率 价格偏低，对该证券的需求就会“逐渐”增加，将使其价格上升 随着价格的上升，预期收益率将下降，直到下降到均衡状态为止 O’点下降到其SML所对应的O点; 低于SML的点（图中的Q’点）表示价格偏高的证券。（应该卖出，供给增加） 其市价高于均衡状况下应有的价格 预期收益率相对于其系统风险而言，必低于于市场的平均预期收益率 价格偏高，对该证券的供给就会“逐渐”增加，将使其价格下降 随着价格的下降，预期收益率将上升，直到上升到均衡状态为止 Q’点上升到其SML所对应的Q点;六、β系数含义;　具有线性可加性。 ;4.3 不存在无风险资产情况下的CAPM; 这就是不存在无风险资产情况下的CAPM，又称为零－ 的CAPM。由Black（1972年）和Lintner（1969年）得到的。;4.4 CAPM的实际应用;β系数的估计;风险价格和无风险收益率估计; CAPM最主要的应用有两个方面： 在投资基金的实际运