第七章美式期权定价金融衍生品定价理论讲义.docxVIP

第七章美式期权定价 由于美式期权提前执行的可能，使得解决最优执行决策成为美式期权左价和套期保 值的关键。由第三章的内容我们知道，如果标的股票在期权的到期日之前不分红，则美式 看涨期权不会提前执行，因为在到期日之前执行将损失执行价格的利息。但是，如果标的 股票在期权到期日以前支付红利，则提前执行美式看涨期权可能是最优的。提前执行可以 获得股票支付的红利，而红利的收入超过利息损失。事实上，我们将证明，投资者总是在 股票分红前执行美式看涨期权。 对于美式看跌期权而言，问题变的更复杂。看跌期权的支付以执行价格为上界，这 限制了等待的价值，所以对于美式看跌期权而言，即使标的股票不支付红利，也可能提前 执行。提前执行可以获得执行价格的利息收入。 许多金融证券都暗含着美式期权的特性，例如可回购债券(CalIed bond),可转 换债券 (COnVertibIe bond) 假设： 市场无摩擦 无违约风险 竞争的市场 无套利机会 带息价格和除息价格 每股股票在时间f支付红利心元。当股票支付红利后，我们假设股价将下降，下降 的规模为红利的大小。可以i正明，当市场无套利且在资本收益和红利收入之间没有税收差 别时，这个假设是成立的。 Sp)=Sp)+/ 这里Sf(O表示股票在时间f的带息价格，sf?(∕)表示股票在时间『的除息价格。 这个假设的证明是非常直接的。如果上述关系不成立，即St(r)≠Se (r)+6/,,则 存在套利机会。 首先，如果s?(∕)se?(∕)+d,则以带息价格卖出股票，在股票分红后马上以除息 价格买回股票。因为我们卖空股票，所以红利由卖空者支付，从而这个策略的利润为 SF)-(Sy)因为红利是确左知道的，所以只要Var(Sy) — Sp))二0,则利润是 没有风险的。 其次，如果Sl(t)Se(t)+dl,则以带息价格买入股票，获得红利后以除息价格卖 出，获得利润为Se(t)+dl-Sc(t). 美式看涨期权 在这一节，我们将证明.如果标的股票在美式期权到期日之前分红，则美式期权有 可能提前执行，而且，如果美式看涨期权提前执行，则提前执行只发生在分红前瞬间。 研究美式看涨期权提前执行的关键是看涨期权的时间价值(time VaIUe)的概念。下 面我们引入时间价值的概念并分析时间价值的性质。 符号： C(O):美式期权在时间0的价格 c(0)：欧式期权在时间0的价格 S(O):标的股票在时间0的价格 T : 美式期权的到期日 K :美式期权的执行价格 B(OJ)：而值为1的债券在时间0的价格 PV0[?]:括号内现金流在时间0的现值 考虑美式看涨期权这样的执行策略：在到期日，不管股票价格是否大于执行价格， 我们都执行期权。(如果股票价格在到期日是虚值时，这个策略显然不是最优的，但在这个 策略下美式看涨期权的现值是容易计算的)在这样一个执行策略下，美式期权等价于执行 价格为K的远期合约，所以为美式看涨期权的目前值为 叫[s(τ) - K]二 S(O)-KB(O, T) 下面引入时间价值的槪念。 定义：以不支付红利的股票为标的物的美式看涨期权的时间价值为 TV(O)= C(O) - [S(O) - KBg T)] (1) 直观上来说，时间价值是由于等待以决定执行期权而给期权合约带来的价值增加 值。因为在到期日，期权是虚值时可以不执行，所以时间价值是非负的。 因为 C(O)≥ C(O)≥ {0,5(0)- K3(0,T)} (2) 所以(1)时间价值大于美欧式期权价格之差；(2)时间价值是非负的。 下图说明了看涨期权的时间价值作为股票价格的函数的性质。 下而我们我们考虑红利的影响。为简单起见，假设红利的大小和支付时间都是已知 的。我们先研究在期权的有效期之内，提前执行可能发生的时间。 性质：给左正的利率，在两次分红之间或者到期日之前执行美式看涨期权不是最优 的。 证明：考虑下图 O t T TOday EX-DiVidend Date MatUrity Of OPtiOn 首先证明在时间t之前不会执行。 考虑两种交易策略： 策略1：马上执行期权。这个策略价值为S(O)-K 策略2：等到分红前瞬间执行，即使期权是虚值的。这个策略在时间f的价值为 Sl (t)-K ,从而该策略在时间0的价值为S(O)—KB((V) 策略2的价值大于策略1的价值，所以应该等待。 其次i正明在分红后和到期日之前的任何时间也不会执行。 考虑两种交易策略： 策略1：在分红后马上执行期权。这个策略在时间f的价值为Se(t)-K , 策略2：等到到期日执行，即使期权是虚值的。这个策略在时间T的价值为Se(T)-K, 从而该策略在时间t的价值为Sc(r)-KB(tiT) 策略2的价值大于策略1的价值，所以应该等待。 如果期权的执行不是发生在分红前的瞬间，则会损