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建筑建材行业分析：看好低估值建筑蓝筹 （报告出品方：国盛证券） 建筑央企新业务价值待重估 化工新材料：中国化学“技术+实业”第二曲线加速重估 研发实力强大，积极推进企业创新平台建设。中国化学前身为国家重工业部 （化工部）1953年成立的重工业设计院和建设公司，继承了原国家化工研究的 最核心力量，研发底蕴深厚。特别是公司旗下核心子公司含天辰、东华、赛鼎、 华陆、五环、成达、桂林七大化工设计院，资质、设计水平、科技研发及综合实 力全国领先。公司积极推进企业创新平台建设，根据年报及官网披露，截至2020 年12月，已拥有12家国家级企业技术中心、1家国家能源研发中心、4家省级 企业技术中心、7家省级工程技术研究中心、6家博士后科研工作站，17家所属 企业被认定为国家高新技术企业。公司长期注重科技研发投入，2016-2020年5 年累计投入研发129亿元，近三年投入合计约97亿元。研发投入占收入的比例 呈上升趋势，2020年研究开发投入占收入的比例达到近3. 5%o 图表1:中国化学近年来研发投入及占收入比例 ■■研发费用（亿元）占收入比例2016 年 2017 ■■研发费用（亿元） 占收入比例 2016 年 2017 牛 安料来源：公司公告,国盛证苏研究所 2018 洋 2019 年 I；牛 在传统化工、煤化工、化工新材料等多个领域掌握核心技术，转型化工新材 料具备潜力。根据公司年报披露，公司多年来持续推进技术创新工作，努力打造 企业的核心竞争力，在煤制天然气、煤制油、煤制烯炷、煤制乙二醇等新型煤化 工领域，氮肥、磷肥、钾肥、新型复合肥、甲醇、电石、氯碱、PVC及纯碱等基 础化工领域，己内酰胺、己二月青、TDK己二酸、多晶硅、有机硅等化工新材料 领域都掌握多项核心技术。 目前除“己二腊”夕卜，多个新材料项目在投资建设，据公告子公司华陆公司 拟投资40亿元在重庆建设一期年产5万吨的硅基气凝胶项目，子公司东华科技 拟在新疆投资建设10万吨/年PBAT项目。这三个项目目前预计在2021年底-2022 年投产，有望在明年开始贡献利润，加快公司成长。 目前在建三个化工实业项目盈利预测（仅考虑一期盈利情况）: 1） 己二睛项目：根据公司投资者互动平台披露，项目一期将于2021年年底 投产。我们假设一期20万吨己二月青项目对外销售产品全部为己二胺（暂不考虑 其他产品销售），对外销售均价为35000元/吨，根据我们前文计算，满产情况下 可以实现净利润24. 5亿元，归母净利润18.4亿元。假设2022年因为产能爬坡， 实现满产利润的70%,即12. 9亿元,2023年实现满产利润18.4亿元。我们暂未 考虑二期投产的盈利情况。 2） 硅基气凝胶项目：根据该项目的环评报告，5万方硅基气凝胶投产并顺 利达产后，可实现收入16亿元，利润1.05亿元。根据公司官网及官方公众号披 露，项目巳于2020年开建，项目建设周期18个月，预计于2022年投产。假设 2022年实现达产利润的70%,即0.74亿元，公司持股51%,归母净利润为0. 38 亿元。假设2023年达产，实现归母净利润为0.54亿元。 3） PBAT项目：根据东华科技公告，项目建设期为1年，按此推算预计2022 年投产。假设PBAT价格为2. 3万元/吨,则一期10万吨满产后实现收入23亿元， 实现利润3. 5亿元。假设2022年实现达产利润70%,即2. 45亿元。由于公司持 有东华科技58%,东华科技持有该项目51%的股权，综合计算公司持有该项目权 益约30%,公司预计分享归母净利润0.74亿元。假设2023年满产，可实现归母 净利润1.05亿元。 综上，我们预计公司2022-2023年实业收入有望达到121/155亿元，归母利 润有望达到17/23亿元，“技术+实业”第二曲线加速重估。除上述三个在建新材 料项目外，综合考虑公司已经投产的己内酰胺项目，我们预计公司2021年-2023 年，化工实业项目可实现收入46/121/155亿元，实现归母净利润为 8/16. 8/22. 8亿元。预计随着公司在建新材料项目投产，如果经营顺利，公司 化工实业利润将在2022年迎来大幅增长，实现质的突破，推动业绩实现快速增 长，开启“技术+实业”第二成长曲线。公司将从原先工程驱动，逐步转变为工 程+实业双轮驱动的模式，整体价值有望得到重估。 多个新材料项目建设/储备，“技术+实业”持续推进潜力大。公司在高端化 工新材料领域研发投入大，技术储备丰厚，技术向实业转化潜力巨大。除了已经 投产的己内酰胺，正在建设的己二腊、硅基气凝胶、PBAT项目外，还有众多技 术储备进行小试/中试，据年报公告POE、尼龙12、炭黑循环利用、环保催化剂 等一批小试项目取得预期成果；城市垃圾气化、PBS关键单体丁二酸、固废高温 气