银行利率分析报告.docVIP

参阅件 第5期 中国**银行**市分行 二OO八年八月六日 编者按：全球性通货膨胀导致各国宏观调控政策正在发生剧烈调 整，资金价格体系也因此受到了冲击，而人民银行的利率市场化 改革又在加速推进，人民币利率体系在各种微妙利益博奕中伸缩。 为了深入研究人民币各细分市场利率变化，指导我行利率政策， 分行对上半年全国及**地区利率形势、下半年利率走势进行了分 析，并提出了相关政策建议。 2008年上半年利率分析报告 2008年上半年，国内自然灾害不断，物价屡创新高，人民 币大幅升值，热钱不断涌入，资本市场人气明显不足；国际市场 上次贷危机的影响进一步深化，美元结束了加息周期又迅速完成 了减息周期。这一切都对人民币利率政策及金融市场利率产生了 重要影响。 一、上半年央行利率政策保持稳定 6月的最后一个交易日，人民币汇率最终还是没能守住 6.86,报收6.8591元，6月份人民币兑美元的汇率在一路升值中 结束。按中间价计算，人民币在整个上半年升值幅度为6.50%, 第二季度升值约2.23%,上半年升值幅度已占汇改以来升值幅度 的三分之一。尽管人民币加速升值，热钱仍通过各种方式不断加 速涌入国内（见图1），对央行的利率政策产生了重要影响。尽管 CPI屡创新高（见图2），远超过央行一年期存款基准利率，央行 不敢贸然加息，就连央票发行利率也不敢上调，央行利率政策非 常稳定。 图1 2005年以来热钱流出流入量 SOC50C40030C20C10CC-1OC90—痘「90—5990—3-言0—des0—AON SOC 50C 400 30C 20C 10C C -1OC 90—痘「 90—59 90—3 -言 0—des 0—AON zo—3 ZO丄二 okes ls—3 si 80言 -20C 图 图2 2007年以来CPI月同比增幅 图 图3 上半年央票发行利率 4.8%4.6%4.4%4.2%4.0% 4.8% 4.6% 4.4% 4.2% 4.0% 3.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% GJ 6 Z b CM 61 I — CO IGJ GJ GJ 6 Z b CM 61 I — CO I GJ GJ eo g o CM OO to LO w— ■ ? 受资本市场影响银行间市场利率呈下降趋势 资本市场受通货膨胀预期及大小非减持的影响，股指大幅下 降，人气严重不足，基金经理及其他机构投资者纷纷调低上市公 司的利润增长预期，持续减仓，富余的资金流向债券市场和银行 间市场，导致银行间市场利率不断走低（见图4）、国债指数大幅 上升（见图5）。 图4 上半年3月期SHIBOR走势4.51 图4 上半年3月期SHIBOR走势 4.51 - 4.50 - 4.49 - 4.48 - 4.47 ? 4.46 - 4.45 ? 4.44 - 4.43 ? 2008-01-21 2008-07-14 图5 上半年国债指数走势 银行间市场利率下滑明显促进了中期票据的发行。2008年4 月12 H,央行公布《银行间债券市场非金融企业债务融资工具管 理办法》，根据办法规定，企业发行债务融资工具采用注册制，且 发行方式、融资期限、融资用途、发债企业资质等均无严格限定, 大大扩展了发债主体范围，简化了企业债券融资程序，可采用一 次注册，多次批量发行。此政策一出，央企纷纷到银行间市场发 行3-5年的中期票据，发行利率不断走低（见图6）,长期将对交 易所市场的公司债和企业债产生深远影响。 更 中期票据利率走势（％） 20CS-4- 2003-5- 2003-5- 200S-5- 200S-5- 24 5 12 19 26 1 3Y 5Y 三、商业银行贴现利率持续下降 银行间市场利率走低直接影响了商业银行的贴现及转贴现 利率水平。贴现及转贴现利率在去年底达到10%的水平后，受银 行间市场资金充裕的影响，在今年上半年持续下滑（见图7）,并 有不断向3月期SHIB0R利率靠拢的趋势。尤其是转贴现利率，其 与SHIB0R的差价应主要是操作成本上的差异，在现有水平上还会 进一步缩小。 图7 2007年以来贴现转贴现利率走势 (%)2.500011. 500010. 50009.50008. 50007. 50006? 50005? 50004.50003. 50001...0OI MoOO00Z..l...gooodooz亠寸I .60 2000 (%) 2.5000 11. 5000 10. 5000 9.5000 8. 5000 7. 5000 6? 5000 5? 5000 4.5000 3. 5000 1...0OI MoOO00Z ..l...gooodooz 亠寸I .60 2000 1-..1...olodo 2话 s 0 200Z 1_.90 20