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仅供机构投资者使用 证券研究报告|固定收益深度报告 融资租赁信用分析框架 首席分析师：樊信江 SAC NO：S1120519100006 分析师：孙嘉伦 SAC NO：S1120520120001 2021年9月 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 报告摘要  “融资”属性＞ “融物”属性决定了对于 “中国式”融资租赁企业的信用分析，本质上是对于企业资产投放质量与流动性管理的分 析研判，这一点与分析其他金融类企业较为相似；但与其他金融企业不同的是，融资租赁行业目前仍面临信息披露相对不透明、资 产终端投向不明晰的问题，这是租赁行业信用分析的痛点，但如若分析到位，同样也是利差挖掘、获取α收益的来源。  商租与金租企业的利差来源于两方面：金租得天独厚的资金成本优势及监管的相对规范性。相较于商租2018年才划归银保监会监管， 金租则一直在银保监会严监管之下。2020年出台的 《融资租赁公司监督管理暂行办法》标志着商租监管对标金租，行业内部也面临 着调整 “阵痛”；另一方面，金租的资金成本优势商租难以比拟，但目前活跃在资本市场上的商租公司却凭借其强大的市场化融资 能力及差异化的市场战略，得以在租赁行业内分得一杯羹。  租赁公司信用分析的四大核心要素：公司背景、资产投放、负债及流动性管理、业务布局。  公司背景是企业的底盘，很大程度上影响了企业的融资成本、重仓行业、客户选择；  资产投放则是分析租赁企业的最重要抓手，“参差不齐”的关注率、不良率背后是行业监管的缺位  负债成本决定租赁公司业务下沉程度，资产、负债的久期错配则反映出租赁行业内普遍存在的 “短借长投”式流动性管理；  业务布局的背后，则是对企业发展战略的追根溯源。企业的重仓行业、重点区域、重要合作客户，均是租赁信用分析的重中之重。  冬天来了，春天还会远吗？受信用环境 （尤其是政信类平台融资）整体趋紧，监管对于非标融资的打击等因素影响，租赁行业近两 年的确在度过行业景气度相对较弱的阶段。但迄今为止，除部分租赁公司受大股东牵连外，市场知名的租赁公司并未出现较为严重 的负面事件。利差波动的背后，反映出市场对于紧信用环境下金融机构资产质量的焦虑，但同样也蕴含着对被错杀企业的投资机会。 在当前新一轮资产荒到来之际，重新走近、认识租赁行业，未尝不是挖掘收益的一个选择。  风险提示：紧信用环境下资产质量降低对于租赁公司信用资质或造成潜在冲击；数据采集或存在遗漏；部分指标统计口径存在误差。 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 2 01 框架总览 05 债务结构 目 02 行业周期政策脉络 06 资产投放与业务布局 录 03 公司背景与规模 07 扣分项与监管负面 通过融资租赁判断 04 盈利能力 08 承租人信用风险 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 第一部分 华西固收融资租赁信用分析框架