交易型市场操纵行为预警及监管研究.pdfVIP

摘要 摘要 股票市场是为了解决资金盈余方与资金短缺方的资金供求失衡和流动性不足的 问题而产生的。在现代经济活动中，股票市场起到了优化资源配置，强化上市公司信 息披露，发现资产价格和反映经济发展状况的作用，是国民经济的晴雨表。但是，由 于股票市场中存在的操纵行为，由人为操纵而形成的股票价格不能反映公司的价值， 加大了股票价格的波动，促使资产价格泡沫化，市场优化资源配置的功能不能充分发 挥。即使是在相对成熟有效的美国股票市场，市场操纵行为依然存在。 相对于信息型市场操纵和行动型市场操纵，交易型市场操纵引起的股票价格波动 更加剧烈，操纵的资金量更大。由交易型市场操纵行为带来的行情迅速变化更容易被 市场中的噪声交易者观察到，噪声交易者被吸引进入市场为股票交易提供了流动性， 也促使股票价格泡沫扩大，危害了市场稳定性。通常的交易型股票操纵的步骤分为建 仓、洗盘、拉升和出货四个阶段。本文在案例分析一章中选取了典型的交易型市场操 纵案- “北八道”操纵 “江阴银行”股价一案，按上述四个阶段分析了操纵者的操纵 过程以及每个过程中的持仓量和股价的变化。由于资本开放的程度加深，市场操纵呈 现新的变化。在案例 （二）中介绍了“沪港通”机制下的跨境操作案，分析了“沪港 通”机制存在的瑕疵。 本文选取的是2009 年至2018 年证监会公布的行政处罚决定，从收益率、风险、 成交量和股权集中度四个方面分析了被操纵股票与行业平均水平的差异，并从这四个 方面建立logit 模型进行实证研究。实证结果发现，被操纵股票的收益率、风险和成 交量显著高于行业平均水平，但是股权集中度低于行业平均水平。在预警指数检验部 分，通过改变阈值得到不同阈值下的敏感性、特异度和精度，并提出应该在不同的市 场行情下设置不同的阈值。此股市交易不活跃时，成交量较低，价格波动的风险较小， 此时整体上的指数值较小，但此时人有可能发生市场操纵，因此设置较小的阈。反之， 则设置较大的阈值。 最后针对前文的案例分析和实证结果提出监管建议。为避免发生杠杆操纵，应当 严格禁止场外配资入市扰乱市场；为避免发生跨境操纵，应当完善“沪港通”交易机 制，加强与境外监管方的合作，从立法的层面上扫清跨境联合执法的障碍；为增加监 管的实时性，提高效率，应当引进科技手段,运用大数据技术，建立全面高效的指数 模型。当股票的行情数据发生异常波动时，能够及时地发出预警信号。机构投资者有 i 交易型市场操纵行为预警及监管研究 独立的法人身份和专业化的投资决策团队，发展机构投资者能够优化投资者结构，降 低市场的信息不对称，防止股票市场的暴涨暴跌。 关键词：交易型市场操纵；预警；logit 模型；监管 ii 目录 目录 摘要i Abstract iii 1 1 第 章 绪论 1.1 选题背景与意义 1 1.1.1 选题背景1 1.1.2 理论意义和现实意义 2 1.2 文献综述2 1.2.1 关于交易型市场操纵的识别与定义的研究2 1.2.2 关于交易型市场操纵过程的研究 3 1.2.3 实证研究综述 4 1.2.4 反操纵研究综述 8 1.2.5 文献述评9 1.3 技术路线 10 1.4 研究方法与主要内容 10 1.4.1 研究方法 10 1.4.2 主要内容 10 1.5 创新与不足 11 2