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第七章-高级期权交易策略.. 第七章-高级期权交易策略.. PAGE / NUMPAGES 第七章-高级期权交易策略.. 第七章高级期权交易策略 上一章介绍了使用两个期权的组合策略，单只股票和期权的组合策略，复制 现金和股票等。本章介绍使用三个以上期权的组合策略，由于期权使用较多，策  略的盈 利模式更加复杂。 第一节差价策略（ spread ） 差价策略是指将两个或多个同类期权（多个看涨期权或多个看跌期权）组合  在一起 的交易策略。 1.1 牛市差价、熊市差价与盒式差价 1）牛市差价（ bull spread ）：这种差价可以通过买入一个较低执行价格的个股看 权和卖出一个相同标的但具有较高执行价格的看涨期权组合而成， 个期权的期限相同，盈利模式如下图。牛市差价限制了投资者的收益同时也控制  涨期 并且这两 了损失 的风险。 整个交易策略的盈利为两个虚线表示的看涨期权多空头盈利之和， 在图中由 实线表 示。需要注意的是，由于看涨期权的价格和行权价成反比，买入的那份看 涨期权的权利金 大于写出的那份看涨期权的权利金， 所以由看涨期权组成的牛市 差价策略是需要初始投 资的。 2）熊市差价（ bear spread ：与牛市差价相反，熊市差价买入一个较高执行价格 的看跌期 权并同时卖出一个较低执行价格的看跌期权， 两个期权标的相同期限相 同。与牛市差价类似，熊市差价限定了盈利的上限的同时也控制了损失的风险。 由看跌期 权所构造的熊市差价的盈利图： 3）盒式差价（ box spread ：由执行价格为 K1 与 K2 的看涨期权所构成的牛市差 价与一个 具有相同执行价格的看跌期权构成的熊市差价的组合。 如下表所示，一 个盒式差价的收益为 K2- K1 ，盒式差价的贴现值为（心 -KJe 」T 。 a）盒式差价收益（不考虑期初投入） 股票价格范围 牛市溢差收益 熊市溢差收益 整体收益 STK 0 K - K i K - K i 2 2 K S T K 2 ST- KI K - S T K - K i I 2 2 ST K? 2 i 0 2 i K - K K - K b）盒式差价盈利图 : 由盈利图可知， 盒式差价的盈利模式不随股价改变， 盈利与否关键要看收益 （ K2- K1 ）与交易成本之间的关系。 c）盒式差价具体操作： 如果盒式差价的市场价格过低， 套利者可以采用买入盒式来盈利， 这时套利 策略 包括：买入一个具有执行价格 K1 的看涨期权，买入一个执行价格为 K2 的看 跌期权，卖出 一个执行价格为 K2 的看涨期权，卖出一个执行价格为 Ki 的看跌期 权。 反之，如果盒式差价的市场价格过高， 套利者可以采用卖出盒式来营利， 套 利策 略为买入一个具有执行价格 K2 的看涨期权，买入一个执行价格为 Ki 的看跌 期权，卖出一 个执行价格为 Ki 的看涨期权，卖出一个执行价格为 K2 的看跌期权。 案例 7.1 下图为某股票 2 个月期限期权价格 执行价格 看涨期权 看跌期权 55 0.96 5.23 60 0.26 9.46 现在假定一只股票的价格为 50 元，波动率为式来盈利，具体操作为买入一个执行价格为  30%，股票无股息。我们就  可以通过卖出盒 60 元的看涨期 权，买入一个执行价格为 55 元的看跌期权，卖出一个执行价格为 55 元的看 涨期权并 卖出一个执行价格为 60 元的看跌期权，这时看起来在 2 个月时的收 益为一定量，即 5 元。一个执行价格为 55 元及 60 元的牛市差价的价格为 0.96-0.26=0.70 。一个由同样执 行价格的看跌期权所构造的熊市差价的价格为 9.46-5.23=4.23 元，两个差价期权的组合 费用为 0.70+4.23=4.93 元。因此可以 认为利润就是 5-4.93=0.07 元。这笔交易的机会 成本是资金的占用成本，如今 银行年利率是 3.5%，将期初权利金存两个月银行的收益为 4.93* ( 1+3.5%/12*2 ) =4.96 元＜ 5 元，因此这笔盒式差价能够给投资者带来较好 的收 益。 1.2 蝶式差价 ( Butterfly Spread ) 蝶式差价 ( butterfly spread 策略由 3 种具有不同执行价格的期权来组成。 其构造方 式为：买入一个具有较低执行价格  K1  的看涨期权，买入一个具有较高 执行价格  K3 的看涨期权，以及卖出两个具有执行价格为  K2 的看涨期权，其中 K2 为  Ki 及  K3 的中间值。一般来讲，  K2 接近于当前股票价格。这一交易策略的  盈利表示在下 图中。 如上图所示，如果股票价格保持在 K2 附近，蝶式差价会产生盈利，但如果 股票价格 远远