下行的A股基本面：成本冲击下何以解忧.docxVIP

Q3 全部 A 股归母净利润累计同比增速为 25.73%，环比 H1 下降 18.34pct；全 A（非金融石油石化）同比增速为 33.70%，环比 H1 下降 20.98pct，三季报单季度 A 股存在小幅负增长。从年化增速的角度来看，全部 A 股 Q3 年化 2019 年复合增长率为 8.57%，较中报 8.80%略降 0.23pct；全 A 非为 15.17%，较中报略降 1.23pct，则基本保持平稳。我们认为受去年下半年较高基数以及今年成本冲击进一步加剧，三季报 A 股基本面较中报出现环比下滑。从整体来看，我们早前提示今年下半年 A 股基本面较上半年环比走弱，目前 Q3A 股盈利累计增速仍在 25%左右，下滑幅度也并未超出此前市场预期，年化 2019 同期增速则好于市场预期， 没有必要对 Q3、Q4 或存在的单季度负增长过度忧虑。进一步，我们认为当前 A 股基本面盈利格局分化明显，“增收不增利”的现象依然突出，成本冲击的负面影响预计将持续到明年上半年，资产负债率的持续下滑需要引起关注，A 股四季度盈利增速大概率环比 Q3 进一步下行，A 股盈利下行趋势预计将在明年上半年结束。 从结构上看，在这次 A 股三季报中上中游基本面明显强于下游，周期景气》高端制造》金融》消费》科技》地产。进一步，我们认为以“新能源（车）”为核心的高端制造业依然是目前产业赛道基本面可持续增长的“最强