价值投资专题研究-价值策略表现分析与结合动量的优化.docx

? ? 价值投资专题研究 价值策略表现分析与结合动量的优化 ? ? 一、价值投资“危机”：价值风格近年来整体偏弱 在投资界，价值投资无疑是经久不衰的热点话题。纵观历史上的价值投资传奇，无论是格 雷厄姆的经典“安全边际”理论、巴菲特将企业质量与价值结合的长期投资，还是芒格在 “水尽鱼出”时对优质潜力股的把握、费雪对成长股的价值刻画，大师们对价值投资策略 的成功演绎无不令人神往，也带给无数投资者持续的深刻影响。 但从量化投资的视角来看，价值是典型的风格因子，价值因子收益在长期具有较明显的波 动性和周期性。尤其在近年来，价值风格在海内外市场的整体表现并不尽如人意，甚至不少投资者提出“价值已死”的论调，认为价值风格的走弱不可逆，给价值投资的未来蒙上 一层迷雾。下文首先从两个维度回顾价值策略在不同时间段的表现情况。 从指数看价值成长溢价：价值近年来表现不及成长 作为量化价值策略的典型应用场景，以风格较稳定的 Smart Beta 指数为例观察美国 SP500 价值及成长策略指数相对基准的表现情况。SP500 风格指数采用 EP（市盈率倒 数）、BP（市净率倒数）和 SP（市销率倒数）三个典型估值因子刻画价值得分 V，用净利 润同比、营收同比和动量刻画成长得分 G，并按照 S=V-G 的相对风格得分，按照市值占比 将样本空间的股票池三等分。 自基日以来，SP500 价值指数相对基准指数的超额