计算机行业2022年度聚集“人效”，守望“金秋”.pdfVIP

目录 p 从 “人效”角度发掘计算机投资机会 ü 计算机企业的人效成长曲线 ü 人数人效双升，业务快速渗透市场 ü 近2年人员扩张快赛道：网络安全、金融IT、卫星遥感应用 p 网络安全：政策强化景气度，关注数据安全新增量 p 华为鸿蒙：关注 自主生态的崛起 p 甄选AI技术变革下产业升级机遇 p 投资建议 - 4 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 1.1 计算机企业的人效成长曲线 计算机企业致力于提升各行各业的生产效率，它们本身是人力密集型产业，着眼于未来进行研发投入，人员 工资是主要的成本项。当需要从利润角度考量时，我们提出 “计算机企业的人效成长曲线”，结合不同企业 所处阶段员工数量和人均毛利的变化，对净利润趋势可以有更好的把握。 • 黄金成长期：企业拳头产品快速渗透市场，人员扩张但规模效应突出，人效持续提升，企业利润上升。 • 扩张期：拳头产品已占据稳定市场，新研发投入/拓展业务但短期无显著回报，人效下降，利润短期承压。 • 收获期：投入出现回报，人员扩张需求减缓，人效转而提升，利润加速释放。 人均毛利 20 黄金成长期 扩张期 收获期 新一轮扩张-收获期 18 16 14 12 10 人数升，人效降 人效止跌甚至加 8 速提升 现有产品/业务格局稳 …… 6 人数人效双升 定，有新研发投入/业 投入见成效，人 务拓展需快速扩充人 员扩张需求减缓， 4 产品快速渗透市场， 员，但短期无显著回 人效转而提升。 人员有扩张需求但拳 报，人效下降。企业 企业利润加速释 头产品/业务的规模效 2 利润短期面临增长压 放。 应更为显著。企业盈 力。 利能力持续提升。 0 0 5 10 15 20 25 30 35 40 员工人数 资料来源：招商证券 - 5 - 标题XXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXXX 1.2.1 人均毛利保持快增长，净利率有望持续提升 • 员工人数无需太多增长，而人效持续提升的企业是成长的典范，这意味着企业具备了净利率持续提升的必 要条件，再结合费用的合理管控，这类企业有可能给予股东丰厚的回报。 • 我们以过去5年3年人均毛利CAGR 15% （根据工信部数据，过去5年国内软件业CAGR约为13%），且员 工人数不下滑为限制条件，对申万计算机股票池进行筛选，刨去外延并购企业，仅有宝信软件、泛微网络、 万集科技满足要求，它们的共性是近几年都有一款产品/ 业务在快速渗透市场。 • 泛微网络是国内OA龙头厂商，在产品创新和销售竞争力方面均遥遥领先，近些年市占率持续提升，虽然