尿素大涨的启示.pdfVIP

HeaderTable_TypeTitle 碳中和系列报告七：尿素大涨的启示 基础化工行业深度报告 —— 1、引言 近期全球尿素价格大涨，主要原因是多家碳一化工品生产巨头因天然气价格暴涨或者供应短缺，不 堪重压而关停产能导致供给收缩，如美国尿素FOB 价格从年初的245 美元/ 吨，快速上涨到近700 美元/ 吨。从表象上看，这次暴涨是原料涨价推动的贝塔行情，但我们认为这背后实际反映着全球 碳中和情境下，碳减排对化工行业成本曲线的重构已经开始从理论照进现实。在化工中举足轻重的 碳一化工（尿素、合成氨、甲醇）的成本已经实质性受到碳中和的影响，而且未来影响预计会越来 越大。这一趋势一来会开始向碳一化工相关的下游产品传导；二来对其他行业也将带来启示和警醒。 图 1：美国尿素FOB 价格（美元/吨） 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019-01 2019-07 2020-01 2020-07 2021-01 2021-07 尿素 资料来源： W ind ，东方证券研究所 2、碳一产品暴涨的背后是什么？ 表面上看天然气需求增长、库存不足导致价格暴涨是尿素价格上涨的主要原因。然而天然气需求增 长并不是新鲜事，10 年以来有过两轮天然气大涨，第一次是2011 年3 月福岛核电站事故导致日 本全面切换天然气能源；第二次是 17 年国内大气污染问题推动煤改气。我们在 17 年的深度报告 《全球成本曲线结构变化导致尿素盈利中枢大幅回升》中就展望天然气需求增长会拉动天然气价 格，进而推高气头尿素边际定价，但实际之后天然气供需表现较弱，几家海外气头尿素公司的盈利 也一直处于较好水平。而近期天然气价格非常轻易就突破了历史最高位，我们认为如此剧烈的变化 背后应当有更大的边际变化在驱动。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 4 HeaderTable_TypeTitle 碳中和系列报告七：尿素大涨的启示 基础化工行业深度报告 ——