机构和个人投资者行为的对比分析.pdfVIP

权益量化研究 1. 基金在赚钱，基民的赚钱效应却很弱 ？ 2019 年以来的基金热潮吸引了大批个人投资者购买基金产品。然而对于大部分 基民而言，虽然近两年市场行情向好，业绩优秀的基金产品比比皆是，但基民真正 的赚钱效应却并不如预期。 观察近两年来各季度主动权益基金的实际利润（即季报公布利润）与通过基金 复权净值计算出的估计利润可见，净值所代表的收益并不能完全代表基民所获得的 收益。我们使用期初份额、期末份额、期初与期末平均份额分别乘以基金季度复权 净值的变化，得到主动权益基金的估计利润 1、2、3 ，并计算规模加权平均估计利 润。与实际利润进行比较可以发现，无论在亏损季度还是盈利季度，实际利润在各 季度均显著低于估计利润。这也说明了复权净值体现的基金业绩不能代表基民真正 的赚钱效应。 表 1 ：主动权益基金平均实际利润大幅小于平均估计利润（单位：亿元） 指标 加权平均实际利润 3.78 6.14 -3.57 20.11 8.73 24.26 -9.26 19.30 加权平均估计利润 1 11.24 22.63 -2.42 51.43 38.59 61.25 -7.06 31.15 加权平均估计利润 2 11.63 22.20 -1.41 52.23 42.22 65.27 -7.39 31.38 加权平均估计利润 3 12.01 21.78 -0.40 53.03 45.85 69.29 -7.71 31.61 资料来源：Wind ，申万宏源研究 普遍观点认为，基民的赚钱效应弱可能源于个人投资者的跟风式交易行为—— 即业绩上行时份额较低，业绩上升后大量份额方才进场，导致收益主要由小部分份 额享受，大部分投资者其实没有得益于业绩上行。业内也普遍认为个人投资者购买 主动权益基金如同购买股票一样，有明显的追涨杀跌倾向，更看重短期业绩，而忽 略了基金长期的表现。 那这一假设是否完全正确？个人投资者与机构投资基金时究竟看重的是哪些指 标？本篇报告将深究机构与个人投资者投资主动权益基金时行为的差异，以及探究 其中可能带来的投资机会和对基金管理人的启示。 1.1 中国主动权益基金投资者结构 中国主动权益基金1头部产品投资者结构目前主要由个人投资者构成 ：根据2020 年年报提供的数据，中国市场上成立两年以