2022年基建会强劲反弹吗.pdfVIP

宏观深度报告 2021 年基建投资增速缓慢，1-9 月广义基建增速仅为1.52%，是历史同期的 次低值，预计全年增速在 1%-4.8%之间，将远远低于名义 GDP 增速。制约今年 基建投资增长的一系列因素，包括政府意愿不强、财政紧平衡、公共设施管理业 疲软等，也可以成为我们观察明年基建的三条线索。整体来看，政府意愿不强和 财政紧平衡仍将长期存在，但公共设施管理业作为疫情以来的主要拖累，正在好 转，这意味着明年基建投资情况将比今年略为乐观。另外，今年较早进行项目储 备将促进明年专项债政策效果释放，绿色基建和新基建相关规划已出台，加上 “十四五”重大项目启动建设，也将提供新的基建增量空间。综合来看，我们认 为明年的基建投资将在今年的基础上有所增长，预计全年增速在 3.5%-5.5%之 间，略高于今年。从投资节奏来看， 2015 年以来，经济增长面临下行压力，接 连“破 7”“破 6”，宏观政策一般在年底定调稳增长，随后迎来次年一季度的基 建“开门红”。但2019 年以来，宏观政策更有定力，面临经济下行压力，基建增 速并未超过经济增速。结合近期《十问中国经济》等政策信号，我们认为当下政 策定力仍强，年底或不会定调稳增长，明年一季度基建投资会平稳增长，不会出 现往年的“开门红”，二季度基建将提速，三四季度保持较高增速。 1. 今年基建投资表现如何？ 今年基建投资增速缓慢，1-9 月广义基建增速仅为 1.52%，创下历史次低， 仅高于 2018 年同期。考虑到今年PPI 增幅较高，扣除价格因素后，基建投资的 实际增速恐怕为历史同期最低。今年下半年以来，经济下行压力加剧，三季度经 济增速“破 5”，回落至 4.9%。从三驾马车对经济增长的贡献来看，资本形成总 额对经济增长的贡献从二季度 13.2%大幅下滑至三季度-0.6%，基建投资是主要 拖累项。 尽管财政后置和专项债发力会对四季度基建投资起到一定提振作用，但效果 不宜太乐观。今年 8 月以来，专项债发行明显提速。10 月，财政部官员在发布 会上表示今年 11 月前专项债要全部发完，将在今年底明年初形成实物工作量， 对四季度基建投资起到提振作用。但对此效果不宜太乐观。从高频数据来看，尽 管 9 月和 10 月新增专项债发行都超过 5000 亿元，但对基建作用有限。建筑业 PMI 自8 月反弹后，已连续两个月下降，10 月进一步降至56.9%，CME 工程机 械网预估的挖掘机销量也在10 月继续扩大降幅，同比减少41% 。 图1 ：今年下半年以来基建投资下行加速 图2 ：2013 年以来四季度占比在28%-32%