当供给前置遇到“早配置早收益”.pdfVIP

固收研究 正文目录 2022 年债市供求展望3 债券供给：积极财政下小幅上升3 债券需求：吸取2021 年的教训？5 分机构看需求：关注净值化后的理财8 商业银行：信贷需求决定配置力度，中小行仍缺资产8 银行理财：全面净值化之年，韧性与担忧并存9 保险机构：增量有限，再配置需求强10 公募基金：竞争格局改善，但业绩难有区分度12 境外机构：中美利差收窄，但绝对水平是安全垫13 风险提示：14 图表目录 图表1： 地方债供给节奏后置3 图表2 ： 政府债供给4 图表3 ： 地方债发行期限结构变化（内2020，外2021，单位%）4 图表4 ： 缺资产是如何形成的5 图表5 ： 非标供给持续收缩6 图表6 ： 房地产债净融资规模 6 图表7 ： 中长期纯债基金平均组合久期6 图表8 ： 信用利差分化6 图表9 ： 理财收益率7 图表10： 2022 年投资者行为图谱8 图表11： 商业银行资金运用8 图表12： 银行理财规模平稳增长9 图表13： 银行理财资金投向占比9 图表14： 保费增长与保险赔付10 图表15： 银行理财资金投向占比10 图表16： 保险机构托管量环比变化季节图10 图表17： 股债性价比相对均衡 11 图表18： 开放式公募基金份额走势12 图表19： 境外机构投债规模及占比13 图表20 ： 中美利差与外资持债增速14 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 2022 年债市供求展望 债市投资者常说供给不影响趋势，有一定的道理。但 2017 年四季度、2020 年三季度、今 年上半年的鲜活案例也告诉我们，供求也是影响债市短期表现的直接因素。 债券供给：积极财政下小幅上升 回顾2021 年利率债的供给，呈现出两大特征： 特征一：规模不小。今年政府信用扩张有所放缓，赤字率为3.2%，地方专项债额度为3.65 万亿，较去年略有下调，但整体规模仍不小，主要是考虑到疫情对经济冲击仍在，宏观政 策“不急转弯”。 特征二：节奏后置。今年上半年经济增长不弱，财政状况有所改善，叠加专项债审批趋严， 政府债发行节奏明显后置，上半年专项债累计发行规模仅占全年额度的 27.8%，而国债占 比不足20%。 图表1： 地方债供给节奏后置 新增地方债发行进度 （%） 2019 2020 2021 100 80 60 40 20 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 资料来源：Wind ，华泰研究 预测明年债市供给情况，核心是预判财政刺激力度。明年财政刺激力度将如何？首先，明