2022年货币政策前瞻，稳字当头、结构为王.docxVIP

固定收益周观察 固定收益周观察 请务必阅读尾页重要声明 PAGE 5 请务必阅读尾页重要声明 PAGE 5 一、货币政策回归常态，通胀压力总体可控 央行在 2021 年三季度货币政策执行报告中明确提出，新冠肺炎疫情存在持续脉冲式影响，后遗症依然严重，供应链阻滞、能源短缺延长了大宗商品价格在高位运行时间，上游产品价格上涨对工业品和农产品存在广泛的传导效应，也导致通胀将持续更长时间，叠加发达经济体货币政策出现的调整可能抑制居民消费和投资，引发全球经济复苏边际放缓，金融市场震荡及对新兴经济体的溢出效应。具体到国内，得益于出口的高速增长和保供政策，通胀压力整体可控，在面临阶段性、结构性、周期性等因素制约下，2022 年保持国内经济平稳运行的难度加大，虽然面临疫情多地散发、大宗商品价格高企等挑战，但伴随着跨周期调节政策强化，中国经济长期向好的基本面没有变，2022 年发展潜力巨大、回旋空间广阔。 1、需求端：消费稳中有升，出口和制造业投资表现亮眼 需求端消费对经济的贡献提升，占比达到 64.8%，比一季度环 比回升 1.4 个百分点。其中升级类商品消费增速较快，10 月新能源汽车同比大幅增长 138.1%，市场渗透率达到 18.5%；通讯器材类和化妆品类销售商品零售额同比分别增长 34.8%和 7.2%，两年平均增长 20.7%和 12.6%，环比上月分别加快 12.5 和 3.9 个百分点；新型消费模式快速增长，随着网络直播等新型消费模式诞生，1—10 月份，全国商品网上零售额同比增长 17.4%，占社会消费品零售总额的比重为 23.7%，穿类和用类商品两年平均分别增长9.7%和 15.8%，比 1—9 月份分别加快 0.4 和 0.2 个百分点；节假日消费、网络购物促销前移等影响，家电类、建材类等居住类和出行类商品销售呈现加快趋势。受居民收入增速和疫情点状扩散影响，线下消费依然面临不确定，需求侧改革任重道远。 固定资产投资中制造业投资表现亮眼，基建投资乏力，地产 投资高位回落。其中，1-10 月份基础设施投资同比增长 1.0%，环 比回落 0.5 个百分点；房地产投资高位回落，从年初的 38.3%的增速降至 10 月末的 7.2%，受房屋新开工和竣工面积持续负增长拖累，商品房销售金额和销售面积双双呈现加速下行趋势，其中， 10 月单月地产销售同比降 22.6%，环比下降 21.3%。受地产行业流动性风险影响以及房地产税试点落地等因素，叠加观望情绪浓厚，虽然近期维稳信号密集出台，但 2022 年地产销售依然不容乐 观。制造业投资同比增长 14.2%，高于整个固定资产投资增速 8.1 个百分点，对全部投资增长的贡献率为 52.2%，高技术制造业和社会领域投资表现亮眼，其中，高技术制造业投资同比增长 23.5%， 计算机及办公设备、医疗仪器及仪器仪表设备、航空航天器设 备、电子通信设备投资分别同比增长 29.9%、28.2%、27.7%和25.5%；社会领域投资同比增长 10.9%，增速比前三季度加快 0.2 个百分点。卫生投资和教育投资分别同比增长 28.9%和 10.1%，两年平均增速分别环比加快 0.8 和 0.1 个百分点。由于受基数、疫情散发、上游能源供应紧张等因素影响，未来固定资产投资将呈现增速放缓趋势，基建投资有望迎来修复行情，但反弹高度有限。 疫情反复冲击下，中国承担了全球最后供应商角色，进出口 数据超市场预期。为全球疫情防控复奠定了基础，由于国内疫情 率先得到控制，产业链快速恢复有效补充了疫情冲击下全球防疫物资和其他工业品供给缺口，向全球提供了大量必需物资和恢复生产急需的中间产品，1-10 月实现贸易顺差 3.31 万亿元，同比增加 25.5%。其中，机电产品出口同比增长 22.4%，占出口总额的比重为 58.9%。不仅贸易结构得到改善，贸易伙伴也发生改变，东盟持续成为我国第一大贸易伙伴，10 月对东盟进出口总额占外贸总值的比重为 14.1%，继续维持中国第一大贸易伙伴地位；对美国贸易顺差下降，对欧盟贸易顺差提升。在全球产业链缓慢修复和疫情脉冲式扰动下，出口依然维持高景气度，2022 年全年在高基数和产业链修复背景下，进出口增速将呈现前高后低趋势。 2、供给端：一产增收，二产增速回升，现代服务业加快修复 供给端，首先，一产增产在望。其中，在夏粮比上年增产 59.3 亿斤、早稻增产 14.5 亿斤的基础上，2021 年全年粮食总产量预计将达 1.3 万亿斤以上，在全球粮价上涨、粮食供应链受疫情波及背景下粮食增产保证了国内粮价稳定；三季度末生猪存栏同比增长 18.2%，能繁殖母猪存栏同比增长 16.7%，受中央猪肉收储和天气异常消费旺季提前到来双重刺激，猪价自 10 月中旬以来有所回升，截至 2021 年 11 月 18