非酒类食品饮料行业猪肉月报：预计4Q19双汇与万洲趋势向好.pdfVIP

证券研究报告 2019 年12 月26 日 非酒类食品饮料 猪肉月报：预计4Q19 双汇与万洲趋势向好 行业动态 行业近况 我们结合中金独家商超肉制品消费数据，以及中美欧三地农业部权威数据，定期 跟踪双汇发展和万洲国际在中美欧三地市场动态。商超数据显示，双汇肉制品 10 月销量和销售额同比+3.7%和+5.2% ，销量表现略逊于行业与主要竞争对手； 19 年11 月中国22 省市生猪均价36.23 元/公斤，同比+173% ，环比+0.4%；美国 10 月生猪7.7 元/公斤，同比-2.4% ，环比+2.9% ，10 月中美生猪价差约371%。10 月单月中国进口美国猪肉量继续大幅增长，同比+376% ，环比+39.4%。11 月美国 猪肉均价 7.86 元/公斤，同比-13.4% ，环比-12.8%；欧洲11 月猪肉均价14.5 元/ 公斤，同比+37.4% ，环比+1.8%。 评论 双汇发展中国市场：肉制品4Q 再提价，2020 年值得期待 ► 肉制品：公司自去年 12 月以来进行了六次提价，其中4Q 又进行两次提价， 平均提价幅度高单位数，六次涨价累计涨幅20%左右。草根调研显示目前经 沪深300 中金非酒食品饮料 销商与终端对提价接受度较高，目前肉制品经销商平均库存处于正常水平， 142 我们预计提价后4Q 肉制品销量可保持平稳。我们认为提价短期可对冲成本 128 压力，长期对公司利润率提升亦可形成一定利好。此外，3Q 起公司进口猪 ) % ( 肉量提升明显，我们预计2019 年进口量有望超过历史峰值的28 万吨，目前 值 114 对 中美猪肉价差5-6 倍，我们预计 2020 年公司仍将受益于进口肉增加带来的 相 100 成本对冲，公司预计4Q 至明年肉制品吨利有望保持平稳。 86 ► 屠宰生鲜冻品：我们预计4Q 生鲜冻品业务仍然能够享受冻品出货以及美 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 国进口冻肉（尤其是副产品）增加的利好，而实现较快的量利增长。屠宰环 节，1-3Q 公司屠宰量下滑幅度显著低于行业平均，在成本上涨周期中作为 规模化龙头企业优势凸显，我们预计 4Q 及 2020 年我国屠宰集中度将继续 目标 P/E (x) 提升，利好以双汇为代表的龙头企业。 股票名称 评级 价格 2019E 2020E 双汇发展-A 跑赢行业 35.70 17.7 15.9 万洲国际欧美