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第9章 普通股价值分析 9.1 零增长模型 一、股息贴现模型的一般形式 V代表普通股的内在价值，Dt是普通股第t期支付的股息和红利，r是贴现率，即股票投资者期望的收益率（又称市场资本化率）。 9.1 零增长模型 二、零增长模型 当r大于零时， 小于1；当 时，可以得到 9.1 零增长模型 【例1】某投资者预期某公司每期支付普通股股息将永久性固定在1.15美元/每股，并且贴现率定为13.4%，计算该公司股票的内在价值。 解：由 ，r=13.4%，则股票的内在价值为 9.2 不变增长模型 一、不变增长模型的三个假设条件 （1）股息的支付在时间上是永久性的，即t趋向于无穷大（t→∞）； （2）股息的增长率是一个常数，即 =g； （3）模型中的贴现率大于股息增长率，即 。 9.2 不变增长模型 二、不变增长模型 9.2 不变增长模型 【例2】某公司股票初期每股股息为1.8元，预期该公司股票未来股息增长率将永久保持在5%水平，估计贴现率为11%。求其股票价值。 一、三阶段增长模型的基本思想 三阶段增长模型将股息的增长分成了三个不同的阶段：在第一个阶段（期限为A），股息的增长率为一个常数（ ）；在第二个阶段（期限为A+1到B-1）是股息增长的转折期，股息增长率（ ）以线形方式从（ ）变到（ ）， 是第三阶段的股息增长率。如果 〉 ，则在转折期内表现为递减的股息增长率，反之则表现为递增的股息增长率；在第三阶段（期限B之后，一直到永远），股息的增长率也是一个常数（ ），该增长率是公司长期的正常的增长率。 二、三阶段增长模型的计算公式 9.3 三阶段增长模型 【例3】 假定某公司股票初期支付的股息为1元/每股；在今后3年股息增长率为5%；股息增长率从第4年开始递减；从第8年开始每年保持2%的增长速度。据估计贴现率为6%。求该公司股票的内在价值。 一、 自由现金流模型 自由现金流模型的基本思想是公司普通股股票的价值等于公司未来自由现金流在当期的贴现值。其一般函数表达式为： 式中，V为普通股股权价值， 为t期的自由现金流， 为贴现率，即股权投资者期望的收益率。 一、 自由现金流模型 根据对各期自由现金流增长率假定不同，自由现金流模型也可区分为零增长自由现金流模型、不变增长自由现金流模型、二阶段自由现金流模型、自由现金流H模型、三阶段自由现金流模型等。 二、剩余收益模型 剩余收益也称经济利润、超常收益或经济增价值，是净利润减去股权成本后剩余的值。 剩余收益的基本观点认为企业只有赚取了超过股东要求的报酬的净利润，才能体现出公司的价值创造能力；如果只能获得相当于股东要求的报酬的利润，仅仅是实现了正常收益。 二、剩余收益模型 剩余收益模型的一般形式： 式中，RIt表示预期第t期每股剩余收益，EPSt表示预期第t期每股净利润，B0代表当前每股净资产，Bt为预期第t期每股净资产，rE 是股权成本，即股东要求的回报率，ROEt为预期第t期净资产收益率。 剩余收益模型、股息贴现模型、股权自由现金流模型的比较 都是绝对价值模型 股息贴现模型（DDM）是最简单、最基本的价值模型，通常认为用该模型计算出来价值更能反映股票的长期内在价值 自由现金流模型既可以分析公司价值，也可以分析股票价值，当公司没有股息发放或者发放的鼓励与公司盈利情况不协调时或投资者希望控制公司时，一般用自由现金流模型来代替股息贴现模型。 剩余收益模型是一个很好的价值分析模型和业绩评价模型。它的分析结果往往比股息贴现模型和自由现金流模型更为准确。 三、EVA模型 EVA模型的基本思想 EVA是经济增加值模型(Economic Value Added)的简称。EVA指标设计的基本思路是：理性的投资者都期望自己所投出的资产获得的收益超过资产的机会成本，即获得增量受益；否则，他就会想方设法将已投入的资本转移到其他方面去。 三、 EVA模型 EVA模型的一般形式： 式中，TC0是指经过调整后的期初公司投入资本；NOPAT（Net Operation Profit After Tax）是公司经过调整的税后营业净利润；WACC（Weighted Average Cost of C