股指期货基差收敛研究与对冲优化策略.pdf

股指期货基差收敛研究与对冲优化策略 衍生品研究系列之三 [Table_ReportTime] 2022 年1 月30 日 [Table_FirstAuthor] 1 [Table_Title] 衍生品研究报告 股指期货基差收敛研究与对冲优化策略 金工研究 [Table_ReportDate] 2022 年 1 月 30 日 [Table_ReportType] 金工专题报告 [Table_Summary] 基差收敛因素的研究。排除分红影响后，我们发现基差收敛速度还受到当前合 约年化基差、指数未来收益率以及当前全部合约基差期限结构的影响。 ➢ 当前合约的年化基差：当前合约的年化基差越约小，即贴水程度越大，其 基差收敛越快。同理，基差贴水程度越小，其收敛越慢。 ➢ 指数的收益率。指数未来上涨时，股指期货基差收敛加快，但同等条件下 近月合约收敛更慢，对冲成本更低；指数未来下跌时，股指期货基差收敛 变慢，同等条件下远月合约收敛更慢，对冲成本更低。 ➢ 近远月合约基差的期限结构。前合约的年化基差相对下季月合约年化基差 越小，即该合约贴水幅度更高，其基差收敛速度越快；当前合约年化基差 相对下季月合约越大，即该合约贴水幅度更小，其基差收敛速度越慢。 对冲策略的优化。我们对股指期货的基差收敛速度进行归因分析，并通过历史 统计数据做出线性回归，量化了在不同市场条件下股指期货合约的基差收敛速 度，并据此做出期现对冲策略。 ➢ 连续对冲策略：连续持有季月/ 当月合约，直至该合约离到期剩余不足2 日，在当日以收盘价进行平仓，并同时以当日收盘价继续卖空下一季月/ 当 月合约。回测发现，季月合约表现优于当月合约，可以达到年化 2.55%的 对冲成本。 ➢ 最低贴水策略：每次展仓选择当前可选的年化基差贴水最低的合约进行对 冲，可以实现降低其基差的收敛速度，以达到降低策略对冲成本的优化效 果。回测结果显示，最低贴水策略明显提示了对冲策略的收益率，在每个 合约最低持有 8 天的情况下，其年化对冲成本降低到 1.77%。 ➢ 多变量回归策略：该策略考虑了全部影响因素，在每次展仓前根据多变量 回归公式计算当前全部合约的基差收敛速度，选择基差收敛最慢的合约进