基础材料行业市场前景及投资研究报告：投资全景图，区域行业长期弹性.pdf

证券研究报告 工业/基础材料 投资全景图：区域/行业长期弹性测算 研究 建筑与工程 增持 (维持) 2022 年2 月13 日│中国内地 专题研究 建材 增持 (维持) 前瞻视点专题2 ：稳增长总量有效果，结构有弹性 本篇报告旨在回答稳增长是否有效和投资缺乏持续性两大关键问题，我们认 为 2018 年以来并非稳增长弱效，而是投资抓手变化，但观测口径未变。我 们立足 “十四五”发展，对新老投资抓手进行定量梳理，分析至省级层面的 投资计划和债务率约束，寻找长期弹性：1）从总量增速看，保障性租赁住 房能源基建数字基建水利交通；2）从区域弹性看，保障性租赁住房（广 东）、能源（黑龙江）、水利（宁夏、广东）、交通（河南、广西）等值得重 行业走势图 点关注。我们建议围绕稳增长发力方向，关注低估值修复和高成长弹性。 建筑与工程 建材 (%) 沪深300 从“广义工程建设投资”角度看，稳增长一直有效 26 2018 年以来，多次稳增长的结果是基建投资增速疲软，我们认为市场对效 15 果的认知存在偏差，传统广义基建投资统计口径主要包括电热燃气水的生产 和供应业、交通运输/仓储和邮政业、水利/环境和公共设施管理业，增量空 4 间有限，但民生新基建等增长较快的领域，并未体现在基建投资数据中，且 (7) 18 年之后统计口径由工程进度法改为资金到位法。此外，房地产投资中建 (18) 安工程投资占比超过50%以上，同样是由建筑企业承担建设重任。为此我们 Feb-21 Jun-21 Oct-21 Feb-22 定义与建筑业相关性更高的“广义工程建设投资”涵盖上述领域，18-21 年 资料来源：Wind， 研究 投资增速2.6%/5.6%/5.5%/3.4%，同期基建投资增速1.8%/3.3%/3.4%/0.2%。 长期增长：保障性租赁住房能源数字基建水利交通 根据各地 “十四五”已公布规划，我们预计传统基建仍能维持稳定增长，电 力方面可再生能源建设年均增速约15%-20%，成长性最强，水利投资年均增 速约 5%-10%，交通投资年均增速约 5%左右；民生领域，旧改在21 年完成 5.56 万套后，余量有限，拉动投资力度将逐步减弱，但保障性租赁住房迎 来建设浪潮，预计“十四五”投资额可达 2.8 万亿元；新基建方向，5G 基 站和数据中心等数字基础设施与建筑企业较为相关，“十四五”年均投资增 速约 15%左右。据此，我们认为立足长期性和总量弹性，保障性租赁住房 能源建设数字基建水利建设交通建设。 资金保障：短期专项债发力，地方债务弱约束，长期 REITs 可期 短期专项债发行为本轮稳增长提供资金保障，21Q4 发行及22 年首批提前下 达专项债合计约 2.7 万亿。分地区看，根据（21Q4+22Q1 计划），广东、山 东、四川、浙江合计约8796 亿元 （占比32.5%）。分用途看，21Q4 至今发行 总额约 1.8 万亿，扣除 50%综合类用途，传统基建和棚改占比较多（34%和 19%）。短期地方政府债务增长仍有空间，20 年底 14 省债务率小于200%，7 省超过 300%，预计不构成本轮稳增长强约束，长期 “十四五”投资体量仍 然较大，地方债务压力持续存在，决定了投资加杠杆上限，REITs 有望成为 有效融资途径之一，存量资产盘活将达万亿规模市场，实现良性循环投资。 风险提示：稳增长力度不及预期，“十四五”规划执行低于预期，债务率测 算可能存在误差导致实际投资约束高于预期 1 工业/基础材料 正文目录 稳增长需求迫切，投资抓手何在？效果何如？3 长期增长：保障性租赁住房能源数字基建水利交通5 交通建