宏观分析手册之十四：人民币汇率分析手册.pdf

宏 观 宏观研究 研 [Table_MainInfo] 究 2022.02.20 人民币汇率分析手册 ——宏观分析手册之十四 专 [Table_Guide] 题 本报告导读： 研 本文详细介绍了人民币汇率的演变历史、人民币交易市场和三套外汇数据，从价值 因素、供求因素、制度因素和预期因素四个角度全面考虑人民币汇率影响因子，建 究 立模型分析其决定机制，并进行汇率趋势预测。最后从 A 股和国债两个市场复盘人 民币汇率波动对资产价格的影响。 摘要： [Table_Summary]  人民币汇率形成机制的演变主要划分为四个阶段。  1994年以前：官方汇率为主，经历三种单一汇率制后转向双轨汇 率制；  1994 年-2005 年：以市场供求为基础、单一的、有管理的浮动汇率 制；  2005 年-2015 年：以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调整、 [Table_Report] 相关报告 有管理的浮动汇率制； 房地产投资的分析与预测  2015 年至今：在 “有管理的浮动”下汇率灵活性增加，人民币国际 2022.02.20 化进程加快。 制造业投资的分析与预测  人民币交易市场由大陆境内的在岸市场和境外的离岸市场构成。在岸 2022.02.19 市场中分为零售市场和银行间市场两个层次，交易量主要由银行间市场 美国通胀与就业的分析与预测 证 贡献。离岸市场的形成与发展伴随着人民币国际化的进程，与在岸市场 2022.02.17 券 存在联动性。外汇交易工具包括即期、远期、掉期、期权等多种类型， 中国的基建投资还能走多远 研 市场价格信号包括： CNY 即期、CNY 远期、CNH 即期、NDF 等。 GDP 分析手册 2022.02.15  三套常用的外汇数据是指银行结售汇数据、外汇占款数据和国际收支 究 2022.02.10 报 平衡表。银行结售汇数据可以反映人民币汇率预期。外汇占款的来源 是私人部门的结售汇需求变化，随着央行常态化干预的减弱，外汇占款 告 对基础货币的贡献减弱。国际收支平衡表记录贸易与金融活动所带来的 资本流动，其中包括经常账户与资本和金融账户。  影响人民币汇率的主要因素包括价值因素、供求因素、制度因素和预 期因素。我们通过全面考虑价值因素 （经济基本面和通货膨胀差）、供 求因素 （出口、资本流动带来的换汇动机、中美货币政策走向，以及 “结汇潮”等季节性因素）、制度因素 （结售汇制度、中间价报价机 制、逆周期调节因子、外汇存款准备金制度等）、预期因素 （中美经贸 关系变动、外汇政策表态等）四个角度的影响因子，建立了对人民币汇 率变动的预测模型，回测发现模型具有较好的模拟与预测效果。通过因 素分析和模型分析，预期 2022 年人民币