力量钻石（301071.SZ）人造金刚石-前进在明亮的道路上.docxVIP

力量钻石（301071.SZ） 前进在明亮的道路上 人造金刚石行业：明亮的市场。1）宝石级市场：培育钻石方兴未艾。受益于短期天然钻石供给缺口与长期多元化消费需求延续，预计至 2025 年全球培育钻毛坯产量达 1902 万克拉，毛坯生产规模达 209 亿元，未来 5  增持（首次）股票信息 增持（首次） 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2022 年 03 月 08 日 年 CAGR 达 42.19%。2）工业应用触底反弹，光伏制造爆发新机：产线 切换失衡造成传统基建制造行业的工业金刚石供给缺口，金刚石单晶短期 均价上涨逻辑成立。光伏装机量增加孕育硅片的金刚石线锯切割需求，预计 至 2025 年全球工业用人造金刚石规模达 80.27 亿元，未来 5 年 CAGR达7.53%。 技术迭代驱动生产效率及品质提升。公司 HPHT 与 CVD 双制备技术进展显著，可批量生产 2-10 克拉大颗粒培育钻，在质量、稳定性及性能方面均具可比优势。2020 年公司 3 克拉以上培育钻销售收入占比提升至28.34%，克拉数与品质进步推动销售均价提升，2021Q1 培育钻出厂价达 657.08 元/克拉，较上年末增长 141.08%；单位培育钻制造成本下降至 90.43 元/克拉，生产质量与效率的持续改进未来可期。 产能扩张有序落地，结构优化持续进行。公司募投项目主要用于压机扩产， 预计至少 90%新建产能用于培育钻石生产。截至 2021H1 公司六面顶压机装机量已达 483 台，较年初增长 138 台，按当前装机速度，预计 2022 年底总投产压机数可达 803 台。行业整体下游需求饱满，业绩增幅与产能扩张高度绑定，销量增长确定性明朗。我们测算至 2022-2024 年培育钻石产能 分别 达 50.90/80.42/97.54 万克拉 ， 对 应 增 速 分 别 为93.3%/58.0%/21.3%。 业务模式精简，成本扰动有限。2021 年公司总体费用率仅 10.00%，同比下降 0.21pct，其中管理费用率同比下降 0.34pct 达 3.07%，销售费用率同比下降 0.80pct 达 1.10%。公司业务模式清晰，费用管控能力良好。直 接材料占费用比重降幅明显，2021 年占比达 46.04%，在培育钻石生产费用中占比仅 1.10%。 盈利预测与投资建议：公司为纯粹的人造金刚石制造商，产能扩张进展明朗，边际效益改善空间广阔，是兼具确定性成长与想象空间的优质标的。预计公司 2022-2024 年分别实现营业收入 8.14/12.89/16.93 亿元，归母 净利润 4.22/7.08/9.70 亿元，对应 EPS 6.99/11.73/16.07 元/股。综合可比同业整体估值，首次覆盖并给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，技术迭代风险，产能扩张受限，假设或存误差 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 245 498 814 1,289 1,693 增长率 yoy（%） 10.7 103.50 63.36 58.31 31.33 归母净利润（百万元） 73 240 422 708 970 增长率 yoy（%） 15.6 228.17 76.11 67.80 37.08 EPS 最新摊薄（元/股） 1.61 3.97 6.99 11.73 16.07 净资产收益率（%） 16.4 25.0 30.6 33.9 31.7 P/E（倍） 170.7 56.3 39.3 23.4 17.10 P/B（倍） 37.3 17.3 12.0 7.9 5.4 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2022 年 3 月 8 日收盘价 行业 非金属材料 前次评级 增持 3 月 8 日收盘价(元) 274.87 总市值(百万元) 16,594.45 总股本(百万股) 60.37 其中自由流通股(%) 25.00 30 日日均成交量(百万股) 1.00 股价走势 力量钻石 沪深300 46% 34% 23% 11% 0% -11% -23% 2021-09 2022-01 作者 分析师 鞠兴海 执业证书编号：S0680518030002 邮箱： juxinghai@ 分析师 赵雅楠 执业证书编号：S0680521030001 邮箱： zyn@ 研究助理 张望 执业证书编号：S0680121120024 邮箱： zhangwang3@ 相关研究 请仔细阅读本报告末页声明 2022 2022 年 03 月 08 日 P. PAGE 10 P. PAGE 10 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022