食品饮料行业周报：疫情与成本短期扰动，不改复苏向上趋势.docxVIP

证券研究报告 | 证券研究报告 | 行业周报 食品饮料 2022 年 03 月 07 日 食品饮料 疫情与成本短期扰动，不改复苏向上趋势 食品饮料行业周报20220306 证券分析师 投资要点： 证券分析师 投资要点： 花小伟 资格编号：S0120521020001 邮箱：huaxw＠ 邓周贵 资格编号：S0120521030005 邮箱：dengzg＠ 研究助理 研究助理 市场表现 市场表现 沪深300 7% 4% 0% -4% -7% -11% -15% 2021-03 2021-07 2021-11 相关研究 相关研究 《东鹏饮料年报点评：全国化稳步推进，品牌势能向上》，2022.3.2 《洽洽食品（002557.SZ）公告点评：业绩超预期，提价红利释放》， 2022.3.2 《食品饮料行业周报看好白酒 Q1 确定性，提价效果已在瓜子榨菜业绩体现》， 2022.2.28 《五粮液（000858.SZ）：人事靴子平稳落地，预期底和估值底双重回升》，2022.2.21 《食品饮料行业周报稳增长支撑白酒消费，疫情修复催化板块行情》，2022.2.21 白酒：淡季叠加疫情困扰，渠道信心暂时受挫，白酒批价表现疲软。本周新冠疫情继续呈现点状散播态势，深圳疫情加剧，部分城市新增本土病例，对白酒渠道商信心造成冲击，部分区域经销商为回笼资金低价出货，造成主流硬通货产品的批价微 跌，本周日原箱飞天茅台批价为 3140 元/瓶，环比上周跌 30 元/瓶，五粮液普五批 价为 960 元/瓶，环比跌 10 元/瓶。我们预计低价货主要存在于广东、河南市场， 河南市场春节由于疫情影响，酱酒开发产品和一些系列产品动销受阻，造成了经销商资金占用问题，而广东尤其是深圳市餐饮、聚会等消费场景受阻或是造成华南大商出货的主要原因。对此我们认为阶段性的冲击造成了市场信心的受损，导致了板块的回调，在国家稳增长的背景下，酒厂稳价措施逐步推进，白酒消费的复苏将带动白酒价盘的修复。高端白酒竞争格局稳固，行业壁垒显著，增长确定性高，当前板块估值具备较强支撑，浓香酒王五粮液 22 年 PE 不足 25X，整体板块估值也回落近 5 年中枢下方，长期投资价值显著。我们继续看好茅台、五粮液、泸州老窖， 看好持续高增的次高端老酒主线、酒鬼酒、汾酒；看好徽酒的升级速率，苏酒洋河边际向好(梦之蓝 M6+持续放量、天之蓝新版动力恢复期)。 啤酒：铝材成本上涨边际影响有限，积极看好旺季前提价传导。近期铝价受到地缘政治影响大幅上涨，引发市场对啤酒成本压力的担忧。从成本端来看，啤酒行业基本完成大麦全年/半年价格锁定，玻瓶和铝罐等包材价格锁定 1-2 个季度左右，从 半年维度来看，铝材价格大幅上涨短期不会对成本端形成太大的影响。从边际斜率来看，玻瓶在原材料成本占比较大，玻瓶价格已经回落到低位，铝材在原材料端占比约在 10%-15%（需要视不同企业的罐化率而定），预计 22 年成本上行压力相较 21 年减缓。从销量维度看，22 年疫情冲击对啤酒消费场景日趋钝化，青岛啤酒 22 年 1-2 月销量连续 2 个月超预期，预计全行业 Q1 销量在上年高基上仍有不错的表现。从吨价维度看，21H2 各大啤酒企业宣布统计，预计提价效应在 22Q2 体现， 22 年全年我们仍然看好提价顺利传导下的毛利率抬升。从高端化维度看，华润啤 酒/青岛啤酒/重庆啤酒/燕京啤酒针对 8 元以上次高及以上的销量制定相对较高的 增速要求，啤酒高端化趋势在 22 年有望得到进一步强化。综合来看，我们认为 22 年啤酒行业有望持续享受提价红利，行业吨价提升 5%-7%左右，吨成本上行斜率边际趋缓，预计在 3%-4%左右。在 4 月旺季来临之前，积极看好啤酒板块的布局机会。 调味品：提价传导+库存消化，复苏大背景支撑高估值。展望 2022 年，需求回暖乃大趋势，成本有望高位回落，渠道库存去化良好，社区团购边际影响削弱，行业复苏为主基调。提价来看，回首 2021 年，继海天提价落地，李锦记、恒顺醋业、 加加食品、千禾味业、中炬高新等相继跟随提价。据春节前跟踪，海天提价进展良好，部分区域节前基本完成终端挺价，部分地区传导相对缓慢挺价有待落实。由于其他品牌提价时间窗口较晚，预计将陆续完成价格体系传导，仍需持续跟踪提价落地情况。库存来看，部分公司 2021 年主动去库存，提价前行业库存已趋于良性， 后续在提价政策、春节备货影响下，经销商提前囤货，库存走高属正常现象，旺季动销拉动后，整体有望逐渐回落至良性水平。估值来看，调味品估值水平仍较高， 我们认为，其中含有疫情修复预期。在社区团购阶段性冲击趋缓后，本轮疫情对于调味品基本面的压制或为主要因素