绝味食品-市场前景及投资研究报告-加盟模式，加盟商优势，内生外延驱动.pdf

证券研究报告 ·A 股公司深度 食品加工 加盟模式放大加盟商优势， 绝味食品(603517) 内生外延驱动健康发展 核心要点： 维持 买入 公司 2005 年成立于湖南省长沙市，经历 2005-2008 初步发展、 发布日期： 2022 年02 月 20 日 2008-2017 跑马圈地快速开店、2017 年以来的战略布局相关食品 产业阶段，已经成为国内休闲卤制品行业龙头。 当前股价： 55.13 元 目标价格 6 个月： 70 元 行业：规模增长集中度低，差异化口味具有消费粘性。从供给端 看，休闲卤制品行业从2010 年的232 亿元大幅增长至2020 年的 1299 亿元，十年CAGR 高达18.8%，但CR5 仅为20.2%，集中度 存在较大提升空间。从需求端来看，卤汁及生产工艺差异化导致 产品具有独特口味，是消费者具有独特记忆，休闲卤制品产品整 体偏辣，具有上瘾属性，“辣椒素快感”提高消费者复购率。 商业模式：卤制品单店模型优异，高坪效驱动拓店高增长。坪效 是加盟连锁业态竞争的制胜核心，卤制品单店坪效高，绝味和煌 上煌的单店坪效有4-8 万元/平米，周黑鸭可达7-13 万元/平米。 相比其他连锁业态，绝味加盟店店需要的初始投资额最少，仅为 10-20 万元，需 12-18 个月即可回本，卓越的单店模型使得加盟 商展店意愿强。 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 直营 VS 加盟，本身并无优劣之分，发展阶段决定适用的模式。 1 个月 3 个月 12 个月 直营模式难以适应超规模阈值经营，管理半径限制扩张上限。相 比之下，加盟模式将很大一部分工作量转移给加盟商，公司管理 -5.44/-3.54 -15.81/-13.85 -43.12/-37.56 上限更高。相比知名餐饮公司，卤制品品牌认知度有待提升，加 12 月最高/最低价（元） 98.58/52.5 总股本（万股） 61,471.3 盟为现阶段最优选择，能够最大利用加盟商在地方上的信息和人 脉优势。 流通A 股（万股） 60,863.07 总市值（亿元） 338.89 供应链和加委会构建壁垒。公司在全国已建立 21 个生产基地，