九毛九-市场前景及投资研究报告：太二展店提速，平台战略稳步推进.pdfVIP

证券研究报告 | 2022年1月21 日 九毛九 （9922.HK ）跟踪深度报告： 太二疫后展店提速，平台战略稳步推进 公司研究 · 深度报告 社会服务· 餐饮II 投资评级：增持（维持评级 ） 九毛九：平台型企业渐显雏形，后疫情时代确定性高，维持“增持”  餐饮行业：复苏与分化是行业未来1-2年主旋律，太二逆袭实现与正餐酸菜鱼品类绑定  “复苏”与“分化”是未来1-2年餐饮行业的主旋律 ：疫情扰动与企业经营共存，可能是餐饮行业今明两年常态（海外变异毒株、冬季 气温转冷），但国家与上市公司应对疫情经验也会越来越成熟，“复苏” 是2022年行业较为明确的趋势；但不同餐饮品牌商业模式的 差异，也会带来个体差异化的复苏态势。商业模型PK方面 ，海伦司肯德基太二~奈雪的茶海底捞，其中太二模型在客流类型、单店 模型上优势明显，商业模型韧性处于行业中游水平。  太二逆袭实现与正餐酸菜鱼餐厅品类的绑定 ：PK其他正餐酸菜鱼品牌，太二在品牌创立/集中扩张时间上均不具备显著先发优势，但太 二已实现自身市占率的逆袭，2016年（门店市占率3.8%/排名NO.6 ）—2021年（4.5%/NO.1 ），集团人才资金支持、供应链资源共享 以及极具市场敏感度的管理团队加持下，目前仍未观测到较为强劲的竞争对手。  九毛九：三个认知差——太二是网红餐饮？/太二增长乏力？/跨界孵化失败？  太二酸菜鱼≈网红餐饮？太二拥有清晰的品牌打造方法论，是传统餐饮从业者+互联网营销思维的集大成者，称之网红餐饮是不公平的。  太二已达品牌生命周期高点 ？疫情反复+龙头关店加大此担忧，但太二2022年开店规划150家（2021年/122家）回应质疑。且从选址策 略（GDP/人口水平）+品类对比（必胜客）来看，太二5年内门店或超千家（2倍空间），生命周期下行或不是当下主要矛盾。  火锅、烤鱼新品牌孵化过慢 ？餐饮跨界孵化本身是耗时久且失败率极高的事，成功的玩家并不多。且火锅赛道具有双刃性：赛道优、但 高度内卷，怂品牌需时间培养自身调性。复盘湊湊轨迹、怂5年或可达百店，建议跟踪开店进展，此外太二团队激励兑现也边际助力。  风险提示：疫情反复扰动经营；酸菜鱼行业竞争加剧；新品牌怂、烤鱼品牌孵化失败；  投资建议：平台型企业渐显雏形，后疫情时代业绩确定性较高，维持“增持”评级  公司核心品牌太二商业模型韧性较强，叠加行业地位愈加稳固，短期扩张的确定性相对较强。此外，公司新品牌怂火锅、烤鱼持续打磨 孵化（怂22年开店翻倍），太二成功的跨界经验与集团资源有望助力新品牌跑通放量。考虑疫情反复对同店恢复节奏影响，下调盈利预 测，2021-23年经调净利润分别为3.51/5.77/8.87亿元（原4.52/7.05/9.91亿元），当前股价对应PE为58/35/23x ，目标价为19.99- 20.99港元，较昨日收盘价仍有16.8%-22.6% ，维持“增持”评级。 2 报告重点聚焦内容  个股复盘：21H2以来，区域疫情反复，商圈客流走低，叠加同店表现承压，九毛九股价随板块回撤。复盘九毛九2021全年股价走势， 21年2月以来市场风格切换，海底捞、呷哺呷哺阶段（02.15-06.30 ）分别回撤50.2%、70.2% ，但九毛九展现出明显优于行业的抗跌 属性，核心在于同店数据的坚韧表现；进入7月份，区域疫情反复扰动购物商圈客流情况，九毛九旗下太二、九毛九西北菜同店表现承 压走低，公司股价阶段（07.15-12.30 ）随板块同步回撤近60%。行业景气度处低点+同店数据承压，致公司股价随板块回撤。 图1 ：港股连锁消费板块2021年以来股价走势 图2 ：九毛九旗下太二酸菜鱼、西北菜餐厅同店收入恢复数据 资料来源：wind ，国信证券经济研究所整理 资料来源：上市公司投关部披露数据，国信证券经济研究所整理 注：同店收入比较基础均为2019年同期数据  结合前期市