聚石化学-投资价值分析报告：传统业务业绩，可循环材料及新能源材料.pdfVIP

2021 年12 月28 日 公司研究 传统业务业绩反转，可循环材料及新能源材料成长空间广阔 ——聚石化学 （688669.SH）投资价值分析报告 要点 买入 （首次） 当前价/ 目标价：39.18/53.00 元 立足阻燃剂及阻燃塑料，扩展磷化工与可循环材料业务。公司成立于2007 年6 月，并于2021 年1 月在 上市，传统主营业务包括无卤阻燃剂、改性塑料 粒子及制品等，现已形成“改性塑料助剂（阻燃剂）+改性塑料粒子+改性塑料 制品”的产业链一体化经营模式。同时公司通过收购上游原料配套业务并拓宽自 身业务领域，向磷化工和可循环回收材料领域进行延伸。 传统阻燃类业务短期承压，未来盈利能力有望回升。2021 年，受磷化工限产影 响，公司上游磷系原材料价格出现大幅上涨，另外海外运费的增长也使公司进口 溴化物等原材料成本提升，短期业绩承压。展望2022 年及未来，公司产品长协 订单有望重新签订，成本压力逐步向下游传导，叠加原材料成本逐步回调和产能 扩增，公司传统阻燃剂及阻燃塑料粒子/制品业务盈利能力和整体业绩有望改善。 投资建设EPP 保温箱项目，循环经济政策推动极具发展空间。发泡聚丙烯（EPP） 市场数据 是一种无毒无污染、可回收可降解的新型材料，其性能强于现有的发泡材料，如 总股本(亿股) 0.93 发泡聚苯乙烯（EPS）、发泡聚丙烯(EPE)等，替代空间广阔。我国快递材料市 总市值(亿元) ： 36.57 场快速发展，环保压力下可循环快递材料受到政策支持，发展前景良好。根据测 一年最低/最高(元) ： 30.39/59.13 算，在生鲜运输场景下EPP 循环包装箱需求量或将数以亿计。公司利用EPP 材 近3 月换手率： 147.41% 料所制造的可循环回收保温箱可用于冷链及生鲜运输行业。公司积极融入循环经 济产业链，拓宽EPP 下游应用，提高盈利能力。 股价相对走势 收购龙华化工布局多聚磷酸，切入锂电新能源供应链。2021 年9 月 16 日，公 10% 司以自有资金 7,522.20 万元收购安徽龙华化工股份有限公司 （简称 “龙华化 -3% 工”）59.06%的股权。龙华化工是公司阻燃剂原料的重要供应商，公司通过收 -15% 购龙华化工，进行产业链纵向整合，将进一步降低生产成本。此外，龙华化工生 -28% 产的多聚磷酸是生产液体六氟磷酸锂的重要原料。目前龙华化工具备五氧化二磷 产能 1.6 万吨/年，多聚磷酸产能为2.6 万吨/年，另有 10 万吨多聚磷酸和2 万 -41% 01/21 04/21 07/21 10/21 吨五氧化二磷产能在建。受益于新能源的旺盛需求，龙华化工的多聚磷酸产能释 聚石化学 沪深300 放后将有望带来较大业绩增量。 收益表现 盈利预测、估值与评级：由于公司 EPP 循环包装材料业务的商业模式及相应产 能规模暂未披露，因此在不考虑 EPP 可循环包装材料业务的业绩贡献情况下， % 1M 3M 1Y 我们预计公司2021-2023 年归母净利润分别为1.03