九洲药业-市场前景及投资研究报告：全产业链完成，CDMO升级.pdfVIP

九洲药业（603456 ）深度报告 [Table_Title] 全产业链布局完成，CDMO 再度进化升级 2022 年 02 月 23 日 [Table_Invest] 推荐 维持评级  2021 年是公司完善 CDMO 平台的关键年，充足产能储备+制剂平台延伸保障 长期成长空间。九洲药业自 2008 年转型 CDMO 以来，持续招揽优秀人才、加强海 当前价格： 42.4 元 外合作，通过与诺华的深度绑定成长为如今的 CDMO 新锐。2021 年是公司收购优 秀产能和制剂平台完善产业链布局，增强自身实力，为后续发展准备了充足资源， 同时我们也看到CDMO 客户拓展取得优异成绩，罗氏、第一三共、贝达等一批国内 [Table_Author] 外优秀的制药企业收入占比快速提升，在优异的客户资源+充足产能储备和原料到制 剂全产业链平台的支持下，公司未来竞争力和发展空间都将获得长足提升。  诺华重磅产品潜力依然可观，长期战略合作将提供更多增量。诺欣妥新适应症 的获批使其未来峰值销售有望超过百亿美元，我们预计诺华三个重磅产品（诺欣妥、 瑞博西尼、尼罗替尼）合计销售额在 2023 年有望超过百亿美元 ，并为九洲贡献超 过 20 亿元收入，对应 2019 年公司 CDMO 板块的整体收入 7.42 亿来讲，收入增 量十分明显，我们预计利润增量会更多。同时，随着与诺华合作持续深入推进，未 来公司会成为诺华至关重要的原料药及 CDMO 服务供应商，有望获得诺华其他重磅 产品的研发及生产订单，进一步提升 CDMO 业务的业绩。  客户结构多元化趋势良好，充足产能+产业链完善促进业绩长期快速释放。继 收购诺华苏州工厂后，公司 2021 年下半年又相继收购 Teva 杭州工厂以及南京康川 济医药，充沛产能将进一步打开 CDMO 业务天花板并逐步建立从中间体到原料药到 制剂的一体化平台。客户结构方面，公司与罗氏等大型跨国药企的合作关系也在不 断强化，与国内 Biotech 的合作方面也处于领先地位，未来公司 CDMO 业务有望 在较长周期内实现持续的高速成长。 [Table_docReport] 相关研究  投资建议 ：诺华核心药品诺欣妥、瑞博西尼、尼洛替尼全球市场空间广阔，带 1、 九洲药业(603456.SH)公司事件点评： 动公司原料药和中间体收入持续高增长。另外公司通过加强客户拓展，优化收入结 一体化 CDMO 布局完成，并购产能加 构，业绩进入快速稳定增长阶段，预计 2021-2023 年公司收入分别为 39.36 亿元、 速业绩释放 52.85 亿元和 69.71 亿元，同比增长 48.7%、34.3%、31.9% ；归母净利润分别为 2、 九洲药业（603456 ）2021 年半年度业 6.5 亿元、8.91 亿元、11.87 亿元，同比增长 70.7%、37.2%、33.1% ；2021-2023 绩预告点评：盈利延续高增长，CDMO 年对应当前股价的估值为 53、38 和 29 倍 ，维持“推荐”评级。 业务发展迅速 3、 九洲药业(603456):考虑产能释放，  风险提示