久祺股份-市场前景及投资研究报告-由ODM走向自主品牌，电踏车加速.pdfVIP

公司报告 | 首次覆盖报告 久祺股份 （300994 ） 证券研究报告 2021 年12 月18 日 由ODM 走向自主品牌，乘电踏车之势加速成长 投资评级 行业 汽车/其他交运设备 6 个月评级 买入 （首次评级） 行业特点：格局松散，电踏车星星之火，成为新增长点 当前价格 51.24 元 全球自行车需求约 1.2 亿辆，预计市场规模约 2800 亿元。行业格局松 散，巨大机械为全球著名自行车制造商，2020 年销量占比约 3.7% ，集中 目标价格 69.6 元 度较低的原因：1 ）产品个性化程度高（如应用场景、品牌喜好、购买力 等）2 ）各个国家自行车标准不同。 基本数据 类比电动车，电踏车为自行车行业带来新增量。欧洲：2020 年电踏车销 A 股总股本(百万股) 194.24 量 453.7 万辆， 2015-2020 年复合增速 27% 。美国：2020 年销量约 50- 60 万辆，同比翻番。美国电踏车处于发展初期，随着电踏车法规落地， 流通A 股股本(百万 46.06 预计未来三年电踏车增速有望达到50%。 股) A 股总市值(百万元) 9,952.86 轻资产运营，聚焦设计、品牌、渠道 自行车虽然属于制造业，但具有消费品属性，品牌、渠道为重要的护城 流通A 股市值(百万 2,359.89 河。从久祺、巨大机械的三费构成看，销售费用远高于管理、研发费用。 元) 虽然巨大机械为相对成熟的品牌，但推销费用率仍较高，2020 年推销费 每股净资产(元) 5.62 用率达到9.3% ，远高于管理费用率2.6% 、研发费用率1.3%。 资产负债率(%) 41.10 久祺深谙行业特点，聚焦于设计开发、品牌、渠道建设等关键环节，轻资 一年内最高/最低(元) 58.47/24.50 产运营，外包生产为主、自主生产为辅。 久祺成长看点：拓品类、新渠道自主品牌占比提升 ✓ 拓品类：久祺从成人车、童车延伸至电踏车。2020 年，久祺电动助 力车平均单价 1613 元，是成人车的 3.6 倍，儿童车的 6.8 倍。电动 助力车ASP 远高于成人车、童车，能给公司带来更大业绩弹性。 ✓ 新渠道：相对于线下消费，线上消费者更注重品类多样、好评率， 给新品牌切入消费者提供了可能性。线上毛利率远高于线下，2020 年童车线上、线下业务毛利率分别为74.1% 、16.7%。 ✓ 自主品牌：2018-2020 年 OBM 在公司营收占比分别为 10%、11%、 16%。公司有Hiland、Joysta